佛山照明2016年上半年营收17.56亿,同比增长15.17%,归属于上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长106.39%,基本EPS为0.16元,与前期业绩快报一致。其中2季度公司收入8.51亿,同比增长12.5%,环比下降5.9%,毛利率24.7%,同比提升1.4个百分点,环比提升0.1个百分点,净利润率11.6%,同比提升11.5个百分点,环比下降0.3个百分点。

公司上半年LED照明产品收入10.6亿,同比增长42.27%,而传统照明产品收入6.8亿,同比下降10.84%。公司近年来持续开发LED照明产品,逐渐实现了公司主营业务从传统照明向LED照明的转型,并以此改善公司的整体盈利能力。同时国外市场收入5.8亿,同比增长25.96%,国内市场收入11.6亿,同比增长10.61%。公司今年积极开拓海外市场初见成效,随着海外经济的修复,以及公司积极开拓海外市场举措得力,自主品牌销售规模逐渐扩大。

公司传统产品以光源为主,无论是传统光源还是LED光源,由于产品标准化,市场竞争激烈,利润率压力较大。公司战略性强化灯具市场布局,积极投入灯具产品的设计、研发。同时积极推动公司现有渠道的升级优化,依靠灯具业务提升产品附加值和品牌价值。

考虑到公司结构优化好于预期,灯具业务发展前景良好,我们上调公司2016-18年EPS至0.32元,0.39元,0.51元,考虑到公司目前持有的超过25亿元国轩高科股权,以及未来公司潜在扩张趋势,我们认为公司合理市值为180-200亿,对应目标价14.15-15.72元,重申增持评级!风险提示:LED照明产品渗透率增长低于预期。

（本文来源：华泰证券股份有限公司）