东旭光电也要完？年报大秀财技遭问询：高现金高负债，屡次收购空壳公司
原标题：东旭光电年报大秀财技遭问询：高现金高负债，屡次收购空壳公司
自从康美药业、康得新相继爆雷后，高货币资金、高负债的白马股成为市场关注的重点。5月15日，深交所向东旭光电（000413）下发年报问询函，首当其冲的问题便是为何东旭光电在拥有较高货币资金的情况下仍然不断借钱。
受此消息影响，东旭光电5月16日开盘报5.31，跌8.61%，盘中一直低位震荡，收盘跌5.68%，报5.48元，全天成交金额逾14亿。
一、高现金高负债，“白马股”的阿喀琉斯之踵
随着各家上市公司财技的“进步”，年报财务数据变得更加有欺骗性。有些上市公司，比如像康美药业、抑或康得新，多年来都被市场公认是绩优的大白马股。
但这两家上市公司出了几乎相同的问题，那就是财务数据根本就不是真实的。从事后得知康美药业虚增了300亿的货币资金，而康得新更为奇葩，公司的账与大股东帐混在了一起，目前康得新的实际控制人已经被公安机关收押。
根据这两个例子开始总结，如果能够事先避免康美药业和康得新这两只假白马、真地雷股，发现这两家公司财报上不显眼，但是始终存在的疑点是：他们都在具有高额货币资金的情况下，同时具有大额的有息负债。并且持续的向金融机构或者投资者借款。
基于此，如果一家公司利润表上的营业收入和净利润在不断上涨，公司具有较高的货币资金，同时还不断向投资者或金融机构借款的话，就会让投资者格外去关心该公司财务报表的质量。
碰巧的是，东旭光电正好符合这一条件。根据东旭光电2018年年报，在报告期内，公司实现营业收入282.12亿元，同比增长63.29%；实现归属于母公司所有者的净利润21.64亿元，同比增长25.05%。基本每股收益0.38元/股，分配预案为10股派0.7元(含税)。
单看利润表的营业收入和净利润，东旭光电妥妥又是一高成长的白马股，但是资产负债表上的数据又是另一番风景。截至 2018 年末东旭光电货币资金余额为 198.07 亿元 （包括受限资金 48.90 亿元），占公司总资产的 27.29%；有息负债余额为 204.31 亿元（包括长短期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债），占公司总资产的 28.15%。
报告期内，上市公司利息支出 12.04 亿元，财务费用合计 7.23 亿元，占上市公司 2018 年度净利润的 33.40%。这时候一个问题产生了，如果东旭光电的货币资金真的像财务报表上所显示的那么宽裕的话，上市公司为何还要四处去借钱呢？上市公司2018年所支付的利息支出减去其获得的利息收入占到了其净利润的33%。
上市公司是最在乎利润表的，那他为何还要通过一方面存钱到银行（或其他金融机构），一方面又向银行（或其他金融机构）借钱来减少自己的净利润数值呢？
不仅如此，东旭光电还试图发放可转换债券，足以见得，公司真的很缺钱。深交所自然对此有所疑问，要求说明公司在表面上有足够资金的情况下，不断通过各种渠道进行融资的合理性以及公司是否存在虽然记在账上但是不能动用的货币资金（比如在康得新的例子中，上市公司的资产就被大股东侵占）。
爱股票发现了另外一个与东旭光电财务相关的警示信号，在最近几年间，东旭光电频频更换财务总监。而这显然不是一家财务状况良好的公司会发生的事情。
二、募投项目进展缓慢
东旭光电除了在财务报表上显示出来的高货币资金高借款的现象外，其最近的投资也颇耐人寻味。东旭光电在2015年、2016年和2017年连续三年通过非公开发行股票的方式募集资金共计187亿元，如下表所示：
我们通过上表发现，东旭光电虽然沉浸于不断募资，但是其募集的资金并没有得到充分的利用。2015年东旭光电募集资金80亿元，其中50亿元用于补充流动资金，30亿元用于生产。
通过上表我们可以发现，用于补充流动资金那部分资金已经花出去了。但是其余的30亿元本来是用于生产项目的，原预定2017年12月31日该项目即能投产完成，但我们吃惊地发现直到2018年，该项目不仅没有完成，并且项目的进度也只有可怜的31%。
与之相似2016年东旭光电非公开发行股票募集了69.5亿元资金，原定于今年6月30日将完成的项目，截止2018年底，项目完成进度还不到30%，我们相信该项目又要延期了。
2017年募资项目对于东旭光电来说是做得最好的，截止2018年底，该项目完成了67.10%，但对比项目的原进度，东旭光电的此次募资项目又一次延期完成。
深交所就此问题发问，询问东旭光电项目进展缓慢的原因。读者可以看深交所第二和第三问的有关内容，深交所在两问中都提到了是否存在募投项目搁置或其他异常情形以及潜在的限制性安排。
我们可以把这两个问题简单翻译一下，在康美药业和康得新连续爆雷后，所有人都对那些进展极为缓慢，并且与原定计划相差较大的项目，是否有上市公司通过直接或间接的方式挪用该部分资金，造成项目进展缓慢，同时引发财务报表异常。
三、并购项目异常
作为一个增长快速的“白马股”，东旭光电除了募投项目进展缓慢外，其收购的项目也不得不让人吐槽，我们先来看明朔科技。东旭光电2017年5月收购明朔科技股权并增资，获得目标公司51%的股权。
该公司原承诺2017年、2018年和2019年经审计的税后净利润分别不低于1050万元、2000万元和4000万元。但令人大跌眼镜的是，该公司2018年实现扣除非经常性损益后净利润只有273.65万元，还不到原承诺净利润数额的15%。
我们无法理解东旭光电在做出该笔收购时，是如何对项目进行估值的。深交所要求说明，在标的公司爆雷后，标的公司是否已经向上市公司作出了业绩补偿。
我们再来看中诚国建。2018年3月，东旭光电以1.4亿元的价格收购中诚国建70%的股权，交易产生商誉1.33亿元。一个1.4亿元的标的资产套上了1.33亿元的商誉，仿佛就是让人们等待着商誉爆雷的钟声。
但东旭光电对此做出了几乎“最好”的选择，该公司在2019年4月将标的资产原价卖出。我们很难理解一家公司在一年前刚买的资产，在第二年火速卖出的原因。
深交所就是向上市公司询问。该笔交易存在的必要性，同时要求披露交易对手的具体情况。
除此之外，交易所还要求上市公司说明，东旭光电是否为中诚国建提供担保、财务资助、委托中诚国建理财的情形，是否与中诚国建存在资金往来。并说明出售完成后是否存在以经营性资金往来的形式变相为他人提供财务资助的情形。
我们最后来看华西南充，这笔交易的价值只有5000万元，但一样的惊心动魄。东旭光电亿5600万元对价，收购了华西南充，令人吃惊的是，这是一家空壳公司。东旭光电收购时，该公司账面资产只有83.6元，全部为货币资金。
该公司的商誉非常好算，只要你用总的收购对象5600万元，减去83.4元的货币资金就是商誉了。我们不理解做为一个号称白马股的上市公司，收购这样一家毫无实力的公司有何目的，以及是否符合商业逻辑。
我想着大多数投资者一定会像爱股票一样，对该笔交易非常好奇。
四、东旭光电的财技
看到这里，读者一定会奇怪，这样一家投资做不好，不断更换财务总监的上市公司怎么能够不断的取得业绩增长呢？事实上我们发现，即便不考虑一些可能存在的商誉减值，上市公司的盈利质量也相当令人怀疑。
首先从存货看，根据2018年年报，东旭光电共计35.72亿元存货，但存货减值准备只有6100万元，计提比例不到2%。2018年东旭光电仅对原材料和产成品新增计提了不到3000万元的存货跌价准备。
从这个角度来说，东旭光电的管理层对上市公司的存货出售非常有信心，但在我们看来，即便是最好的情况，如果东旭光电的产品在新的一年里稍微变得不那么抢手，东旭光电也存在高估存货价值的可能性。
除了存货外，另外一个非常容易做手脚的就是应收账款，2016-2018年东旭光电期末应收账款余额增长幅度分别为58.53%、341.46%和82.29%，而在同期，东旭光电的营业收入涨幅分别为48.41%、127.15%和63.29%。
这意味着，在最近三年东旭光电的应收账款增长速度始终且大幅高于营业收入的增长速度。截止2018年末，上市公司应收款余额达到143亿元，超过当期营业收入的50%。与此同时，应收账款的周转率却同比下滑了30%。
一边是存货减值准备计提很可能不足，另外一方面又是应收账款不合理的增加，这很容易让人们怀疑东旭光电利用会计手段来粉饰自己的业绩。
除了存货和应收款之外，另外一个值得注意的的是公司的预付款。根据2018年年报，上市公司预付款期末余额为 52.15 亿元，同比增加 158.05%，其中按预付对象归集的期末余额前五名预付款项汇总金额18.61 亿元，占预付款项期末余额合计数的比例 35.68%。
对于一家资金紧张的上市公司来说，大额的预付款总是让人捉摸不定。就在几天前，另一只白马股亨通光电遭遇网络媒体的质疑，并使得该公司股价一字跌停。该文章中的一个关键点便是亨通光电存在着大额的预付账款。
那么对于东旭光电来说。其存在大额预付款是否合理呢，我们相信上市公司对深交所问询函的回复函中可以找到答案。
爱股票相信，随着投资者愈来愈注重上市公司财务报表的整体质量，而不仅仅只盯着利润表进行估值，有助于整个市场健康的发展。那些拥有真材实料的公司将会脱颖而出，而那些靠会计手段粉饰业绩的公司将更快的被投资者发现。
