行业深度报告：半导体不能承受之重
来源：首创证券
[核心观点】：
差距大、预期太高，是半导体不能承受之重
自从1947 年世界第一个晶体管诞生，1958 年世界第一块集成电路诞生。随着时间的推移，中国与国际的差距逐渐拉大。诺贝尔奖历史上，与半导体、集成电路相关的4 次诺贝尔物理学奖项都是国外获得。根据浙江大学的统计，1996 年中国的集成电路就落后美国 24 年、落后日本 20年。起步晚、发展慢，导致现在差距大，想复制其他行业的跨越较难。
独特的倒金字塔产业结构，是不能承受之重的重中之重
半导体产业与传统产业利润结构不同，只有龙头才能赚大钱，呈现一个倒金字塔形状。半导体产业的主要盈利集中在高端领域，国内厂商产品大多数还属于低端领域，本身盈利偏低，很难靠自身利润积累扩展。
收入增速不能承受之重：已经是行业两倍
从1947 年至今半导体已经有 74 年历史，是成熟行业，过去 20 年CAGR只有 5.5%。无论是2021 上半年的62.46%，还是 2020 全年的31.32%，国内半导体收入增速都分别高于全球半导体增速的 31.57%、16.05%。2021 上半年部分芯片设计上市公司业绩更是倍数级的增长。
毛利率增速不能承受之重：已接近全球龙头
国内公司睿创微纳、澜起科技、思瑞浦、明微电子毛利率分别为 63.4%、 63%、59.9%、59.5%，都已经超过了英特尔的56.1%、高通的57.2%。
代工制造不能承受之重：台积电、三星近期同时涨价
台积电决定自2022 年 Q1 起涨价 10%~20%，三星和韩国晶圆代工厂商Key Foundry 将在今年下半年代工价格提升15%至 20%。经过一年的产能紧张，此时再涨价将分化半导体行情。成本涨价能否传导、高毛利率能否持续、下游需求是否真实、大潮退去，才能看出谁在真正裸泳。
股价不能承受之重：头部公司的重要股东集中减持
近期大基金一期频繁发布减持公告，拟减持万业企业、雅克科技、三安光电部分股份。另外，个别公司的创始人近期也发布减持公告。减持是资本市场正常行为，但市场理解需要时间，短期对市场情绪有影响。随着股市逐渐成熟、扩容，减持与增持一样，长期看将成为常态。
欲戴王冠，必承其重，对半导体的未来保持乐观
作为国内明星产业，半导体承受之重是正常的，重压之下必有成长。2021H 板块净利润363 亿元，增长中位数80%，创历史纪录。下半年需求继续向好，未来两年将新增29 座晶圆厂，届时月产能将增长 12.3%。
投资建议：乘新能源东风，IGBT 等功率半导体需求旺盛
随着我国新能源汽车及新能源发电等行业的快速发展，以 IGBT 模块为代表的功率半导体供不应求。推荐关注：宏微科技、斯达半导、士兰微。
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