年报里的秘密:为何都说国星「稳」?

行家说Talk · 2020-05-19

已上头条

上周,Mini LED板块高开高走,利亚德、国星光电、聚飞光电等大涨收盘。

进入2020年, Mini LED技术趋势看起来已经逐渐明朗,市场规模进入高速增长的初期阶段, LED显示由此进入产业新周期。其中,在Mini LED这个技术路线上,布局较早的玩家——国星光电综合实力被指「稳得一批」,是否果真如此?

关于一季度,由于披露不足够详细,加上疫情影响各方面已经很多分析,我们不再附和,从国星光电上月发布的2019年报,一起来了解下国星光电的经营风格。

基本面

1.总收入40.69亿(几乎持平)

2.净利润4.08亿(-8.68%)

3.经营性活动相关现金流6.82亿

4.非经常性损益0.45亿(不多)

5.资产、应收、存货和商誉减值0.71亿

6.研发投入1.46亿(占营收3.6%)

7.广告费80.9万、参展费256万、业务宣传费152万

2019年LED芯片和封装的产值都是下降的,以封装作为核心业务的国星光电公司各项都比较稳健,经营性活动现金也远超净利润,资产商誉等减值不多,基本可忽略。在行业下滑的一年舍得投入市场营销,打造企业品牌,但重点在后面。

国星光电2019年主要数据与财务指标

经营面

1.四个季度营收相对平稳

2.LED封装和组件32.65亿,毛利率27.49%,均为增长

3.国星半导体收入3.2亿,并表后芯片收入0.6亿

4.亚威朗收入353万,下滑99%,阶段性停产,商誉清零

5.封装板块对可见光和不可见光全覆盖

为什么国星光电稳,其中一个原因在全产业、全波段的封装始终都没放弃布局,东方不亮西方亮:芯片业绩下滑(下降0.7亿),照明来补(增长0.82亿);从短波紫外UV到长波的红外IR,从背光组件、到车用LED都有业务。像2020年疫情来临时,UV LED喷发也将利好原有布局的企业(例如国星非视觉事业),虽然细分领域未必做到领头,但活着就有机会壮大不是?

当然,作为国内封装龙头,光有广度的布局不够,这还不足以作为护城河,还需要有富有竞争力的、行业领导力的核心业务。所以,国星核心业务封装的表现就非常重要。

国星年报原文摘取

国星封装业务中,占比最高的就是RGB封装和白光封装,但公告里明确写白光封装和芯片“遭遇惨烈市场冲击”,意味着国星RGB封装是最具竞争力和业绩表现的核心业务,四平八稳的业绩大厦最重要的支撑梁就在于这里。

当然,RGB封装优秀的表现离不开国星本身的经营和管理能力,同时也在于这个赛道是LED当前最好的赛道,小间距显示持续增长,电影院、会议机、教育、超高清监控等市场被打开,Mini & Micro LED方兴未艾,根据行家说的测算2019年RGB封装产值达约在100亿,国星预计占据了20%~30%左右的市场份额,妥妥的行业领导者。

财务风格

公司作风往往也体现在财务处理的风格里,毕竟一份年度报表,可以修饰的地方太多,但国星报表作风也是稳健型。

1.600多万的商誉该清零清零

2.研发投入1.46亿,资本化零

3.货币资金9.06亿(占净资产24.76%)

4.2019年理财4亿,2020年计划理财不超过6亿

5.存货10.15,跌价准备0.56亿

6.在建工程0.68亿

以上述折旧方法为例,房屋及建筑物LED行业其他家一般是30年,或者写20~40年,国星采用20年,相当于加速折旧。从整体资产减值处理、研发投入全部作费用化、理财计划,一句话总结就是国星采取的有稳健和中性的利润处理方法,而且不太差钱或对稳健盈利有信心。

总结

所以说国星稳,一是业务稳、二是管理稳、三是资金稳。当然,一个企业不可能没有问题,再好的企业都有可以提升的一面。国星稳定的背后也有需要注意的问题。

一是其并购管理的公司并不算成功,年报也提出“上游芯片强化战略支撑,加强前瞻研发”,言外之意就是芯片赚钱是难了,意味深长的“战略支撑”……

其次,当体量越来越大,对于新增长点的诉求越来越急迫,除了RGB封装行业地位要进一步巩固,其他业务需要尽快贡献主力营收和利润,要不公司未来几年成长逻辑将变弱。

最后则是人和资源的整合,想必国星的部分优质团队也成为了行业挖角的对象,如何激励团队,如何整合和倾斜公司资源,以集中力量办大事来面对外部竞争是必须面临的课题,毕竟稳定另外一面是慎变。