财报里的秘密|三安光电,你变了……

行家说Talk · 2020-04-24

已上头条

昨日,三安光电发布了2019年报和2020第一季季报。其中2019年三安光电营收74.60亿,下滑10.81%;净利润12.98亿,下滑69.30%。为什么说三安变了呢?

改主营业务名称,不提LED

2018年报三安光电主营业务分行业是[LED行业]和[其他行业],而2019年则把[LED行业]改成了[化合物半导体行业],这几个字的改动意味着三安光电定位的调整,目标是从LED龙头朝化合物半导体龙头进发。

2019年

LED业务已经完成了它阶段性的历史任务,好好做一只现金牛吧,未来明星业务是三安集成。

2018年

变更有钱了

第二个变化,就是三安变更有钱了。2018年下半年到2019年上半年,三安的确缺钱,高质押率和集团发债引来一系列的质疑和交易所问询,加上行情不佳导致股价一路下跌,最低位的时候股价只有8.77元(市值不足500亿)。

年报显示,三安光电2019年利息支出超过1.59亿,对于过往几年利润如此之好的三安光电,这是一个需要引起关注的数字。

但毕竟实力摆在那,一波操作后,湖北系、湖南系和格力在2019年9月至11月连续给三安系注资,总金额达到惊人的200亿。这下彻底解决三安系资金流动性问题,也给三安布局新领域提供强有力的保证,也可以从容面对LED价格战和库存问题。

来源:《行家说CEO/CMO季度内参Q4(2019)》

LED芯片愁人,三安集成喜人

三安光电其他业务主要是废料销售、租金服务等,主营业务主要是LED和三安集成,LED包括LED芯片、衬底、特种封装和安瑞车灯,三安集成则主要是功率器件、射频、光通讯等业务。

来比对一下2018年2019年的情况:

2018年LED行业收入67.33

扣除朗明纳斯(封装)2.85亿

扣除安瑞光电(车灯)7.31亿

扣除三安集成(其他)1.71亿

剩余部分:55.46亿(含衬底、特种封装等)

若其中90%是芯片,则LED芯片约49.91亿

2019年化合物半导体板块收入57.19

扣除朗明纳斯(封装)3.11亿

扣除安瑞光电(车灯)8.51亿

扣除三安集成(其他)2.41亿

剩余部分:43.16亿(含衬底、特种封装等)

若其中90%是芯片,则LED芯片约38.84亿

不考虑其他关联交易,按以上数据测算,2019年,三安LED芯片产值下滑约22%,LED芯片国内前五大在2018年LED芯片销售额约97亿,2019年约81亿,由此看,下滑明显。可以预计2019年LED芯片行业规模下滑20%左右。

这也难怪三安会在年报里说

“LED芯片竞争激烈,前三个季度产品价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定。”

“LED行业在产能转移过程中,部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理、完善布局的情况下,大幅增加产能,从而引起传统照明领域 LED芯片供需结构阶段性失衡,产品单价下降,导致行业企业出现不同程度的业绩下滑,甚至大幅亏损,行业进入调整期。”

显然,三安光电对于LED芯片激烈的价格战也感到无奈,但摔锅也无济于事,谁让你是老大呢。当然,三安光电并不是停留在“抱怨”阶段,而是率先作出了改变。

三安集成猛增40%

年报显示,三安集成业务与同期相比呈现积极变化,已取得国内重要客户的合格供应商认证, 各个板块已全面开展合作,全年实现销售收入 2.41 亿元,同比增长 40.67%。

· 砷化镓射频出货客户累计超过90家。

· 氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡。

· 碳化硅功率二极管、MOSFET及硅基氮化镓功率器件,客户累计超过60家,27种产品已进入批量量产阶段。

· 光通讯在保持及扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领先份额外,在附加值高的高端产品如10G APD/25G PD、以及发射端 10G/25G VCSEL 和 10G DFB 均已在行业重要客户处实现验证通过,进入实质性批量试产阶段,滤波器产品开发性能优越,生产线持续扩充及备货中,预计2020年会实现销售。

三安光电认为:三安集成产品的认可度和行业趋势已现,可以预见未来的发展空间非常广阔。

事实也是如此,2020年第一季度报告显示,三安集成已完成了1.66亿,占到了2019年68.88%,按照这个速度,如果乘以4个季度再适度放大,2020年或可完成8至10亿,将会非常惊人,而这里最关键的客户之一就是华为。

研发投入的喜和忧

三安光电对于研发和人才投入是比较舍得的,近两年的研发投入分别达到了8.07亿和6.08亿,约占营收8%~10%。经过多年的努力,公司拥有申请专利近 2,000件,其中授权专利1,400件,成绩确实傲人。

不过我个人对于三安光电对研发投入资本化的比例持保留态度,三安光电在2018和2019年研发投入的资本化比例高达82%和74%,也就是将6.62亿和4.82亿研发费用作了无形资产而不是费用,从而挤压出了利润。

总结

三安光电变了,有变得更好了方面,也有状况不佳的层面。作为行业龙头,在原有行业差距逐渐被缩小或被外部环境破坏逻辑的时候,选择做难做的事情是值得肯定的,通过做难做的事重新建立自己的护城河。

赶上2020年疫情,LED貌似很难一下子扭转,所以我个人更看好2021的三安:传统LED触底扭转、Mini LED和Micro LED开始商业化,加上三安集成的业绩喷发,突破100亿营收,重回30亿净利润时,中国的化合物半导体龙头就是真正崛起的时候。

附:三安光电关键指数档案报告 By行家说数据AI中心

扫码上方二维码,进入行家说公众号菜单栏,点击「企业指数」,可以获得任一企业的关键指数报告