新冠疫情爆发前,券商1万字深度调研小间距、MiniLED发展

每日LED · 2020-02-25

一、行业关注焦点

需求端的增长是推动 LED 显示行业发展的主要原因。行业发展始终围绕 LED 对其他显示方式需求替代这个关键因素,小间距的出现实现了 LED 对室内 DLP、LCD 拼接屏的替代,伴随着 成本下降,小间距由专业显示领域向空间更广阔的商业显示领域渗透。

当前 LED 显示的增长核心仍来自于小间距的进一步渗透,包括专业显示领域初始投放产品 的更新换代、需求由省市级行政单位向区县级渗透以及应急管理平台建设的新增需求。商显市场尚处于起步阶段,未来交通广告、商业零售、电影院、会议室等细分领域的高端需求增长将带来超过百亿级别的市场空间。海外方面,小间距从2018 年开始进入高增长阶段后,商显以及体育、 租赁等泛商业领域的需求较为强劲,全球商业 LED 显示产业的整体需求可观。作为小间距延伸 的Mini LED已实现小规模量产,未来将进入家庭场景, LED替代空间再次升级,而未来Micro LED 关键技术的突破将实现 LED 显示走入消费电子领域。

结合供给端情况,国内 LED 产业链发展成熟,全球产能向中国大陆转移,而国内市场行业 集中度较高,产业链的协调发展使得 LED 显示屏厂商全球竞争力持续加强。随着技术进一步更 新迭代,未来高端产品供给将越发集中于行业内龙头厂商,规模优势的巩固使得龙头厂商市场份 额进一步提升。

基于上述对于行业的判断,我们对于个股投资标的选择综合考虑市场机会和估值风险,重点 推荐标的包括洲明科技(300232)、奥拓电子(002587),建议关注标的包括利亚德(300296)、 国星光电(002449)、木林森(002745)、聚飞光电(300303)、三安光电(600703)等。

二、LED 显示屏:从小间距到 Mini,商显应用拓展进行时

LED 显示需求端保持较高增速,一方面来自于小间距的高景气渗透持续,另一方面则来自 于 Mini LED 技术发展带来的新周期。小间距起步于专业显示,渗透率仍持续提升,随着成本下 降,以广告、电影、会议室为主的商业显示成为最具潜力的增长空间。Mini LED 于 2018 年实现量产,随着背光应用在放量后带来的成本性价比提升,Mini LED 显示也将受益并实现规模性量产,带动 LED 显示进入需求新周期。

(一)技术演进,LED 显示屏由“外”及“内”

LED 显示屏自从进入应用市场,经历了从单双色显示到全彩屏的发展历程。单双色时代, 基于 LED 的高亮特性主要用于信号指示,包括交通信号、银行信息发布等领域,直到 1993 年 具有商业应用价值的蓝光 LED 芯片发明,使得全彩屏成为可能。LED 全彩屏真正实现大规模应用发生在 2000 年以后,此时国内 LED 产业形成规模,国产显示屏厂商自此在海内外市场发力。

早期全彩屏主要应用于大型户外广告,屏幕像素点间距大,仅适合远距离观看。随着技术进 步,像素点间距不断缩小,2010 年后出现了小间距 LED 显示屏,实现了 LED 显示屏由户外向 室内场景的拓展,2016 年后小间距得到市场广泛认可,渗透率快速提升。

随着技术突破,LED 像素点间距进一步缩小,Mini 和 Micro LED 的出现又给行业增添了新的发展动力。2018 年,点间距小于 1mm 的 Mini LED 实现小规模量产,开始应用于高端笔记本电脑、游戏电竞显示器背光和指挥中心室内显示大屏,未来有望进入家庭应用场景。目前先进厂商开始布局 Micro LED,芯片尺寸进一步缩小,同等面积下可实现的显示效果有了质的提升,今年1月的CES展三星推出了75寸4K Micro LED显示屏,预计未来Micro LED将走入近屏应用, 使用于手机、智能手表、AR/VR 等消费电子产品。

贯穿 LED 显示发展的动力来自于产品替代,而产品替代的核心则来自于技术革新,技术革 新一方面使得新产品替代过时的老旧产品,另一方面则是替代原有的其他显示产品。全彩屏出现, LED 逐步替代户外幕布式灯箱广告牌,而小间距基于无缝拼接、高色彩饱和度、画面均匀一致、低功耗等优点,迅速替代室内 DLP、LCD 拼接屏。Mini LED 和 Micro LED 技术的发展或将进一 步实现 LED 对中小尺寸 LCD 和 OLED 屏幕的替代。

纵观全球, LED 显示市场的主要增量仍然来自于小间距产品,且随着点间距的进一步缩小, 高清/超高清的高端需求越来越成为增量的主力来源。

(二)小间距、大空间,商显市场方兴未已

基于小间距对比 DLP、LCD 拼接屏的优势,室内可应用场景日益拓宽。早期,小间距 LED 尽管显示效果好,但成本相对较高,因此,首先应用于军队、安防等专业显示领域,这些领域对于显示技术和使用效果的考量优先于价格,成本敏感性低于民用市场。专业显示领域的标杆效应促使小间距渗透率提升,随之成本下降,逐渐进入商业化应用,体育、舞台租赁等成为率先使用 的场景。

经过近几年的发展,小间距 LED 应用的具体领域可分内专业显示、商业显示、租赁显示、 体育显示和创意显示等五类。其中,专业显示的需求集中于国防、政府、公共事业部门,而商业 显示、体育、租赁等属于民用商业场景。

目前,小间距成为 LED 显示屏的主流,专业显示领域的渗透率较为可观,高端商业显示领 域成为最具潜力的市场,包括广告、商业零售、会议室、电影院等细分板块,相比专业显示小间距进入时间较短,应用场景广,发展空间大,随着成本下降能够快速形成规模。

1、渗透持续,专业显示景气不减

专业显示是小间距 LED 从户外切入室内最早应用的领域,主要包括军队、安防、交通指挥、 能源等与军事和政府相关的细分场景。利亚德作为国内最早量产小间距 LED 的企业,目前在全球小间距显示屏市场份额占据首位,自利亚德 2012 年开始投放小间距产品,主要集中于专业显示领域,从其披露的小间距收入行业分布来看,2012 年占比最大的是军事领域达到 36.4%,其 次是包括公安、司法、各级公务单位在内的政府领域。军事和政府机构合计占小间距收入的比例 在 2012 年超过 50%,而后向企事业单位渗透,至 2015 年,这两个机构的占比仍超过三分之一。

信息化和智能化的显示需求是专业显示领域率先成功应用小间距 LED 的根本原因,小间距 LED 可视角度广、刷新率高、功耗低、无拼缝等特点顺应公安、交通指挥等部门的可视系统升级改造需求。未来,专业显示领域的增长来自于早期已投入使用的显示屏的更新换代,以及小间距 LED 在政府相关领域向下一级行政单位渗透的趋势。另一方面,为适应新的社会安全和紧急救援需求,应运而生的应急部门对于显示的需求仍处于快速增长阶段。

(1)公安机构

以公安领域为例,目前我国各城市的公安指挥显示大屏以 DLP、 LCD 拼接和小间距 LED 为主,未来小间距将持续替代 DLP、LCD,同时初次投放的小间距 LED 也已进入 3-5 年产品更 换期。根据测算,从全国省级行政区域下沉至区县级行政单位,假设每个行政区划的公安指挥中心仅配备一块小间距 LED 屏幕,仅在公安指挥中心的市场规模可达 36 亿元,而整个安防领域还 可细分为治安、消防、交警、信访、经侦、刑侦、特警等众多分支,小间距 LED 在安防行业的 市场规模将远超以上测算。

(2)应急管理

2018 年国务院机构改革,组建了应急管理部门,将应急管理提到了新的高度,成为国家治 理体系和治理能力的重要组成部分。根据《国家突发事件应急体系建设“十三五”规划》,目前,我国已初步建成国家应急平台体系,计划在国家应急平台体系一期工程建设成果基础上,推进国 务院应急平台和部门、省级应急平台的升级改造。按国务院总体规划,应急平台将在 47 个副省级以上单位进行部署,除此之外,还将有 240 个中等规模地级城市、2200 多个区县投资应急平 台建设。根据前瞻产业研究院的数据,2009 年国家应急平台上线运行,我国开始了应急平台体 系的建设,彼时市场规模仅为 1.4 亿元,随着市场需求推进,2014 年这一规模接近 20 亿元, 2018 年达到 90.9 亿元,3 年复合增速 40%,前瞻预计 2019 年应急平台市场规模将突破 100 亿元。

应急平台建设非常重要的一部分是可视化监控指挥系统,以保证重大事故、灾害发生时实现 及时响应、快速调度、动态跟踪,而小间距 LED 显示系统正能顺应技术需求,目前已进入各级 行政单位应急平台体系,建设正在如火如荼进行。根据前瞻统计,截至目前已有 30 余个副省级以上单位初步完成应急平台建设,地级市和区县的则尚在建设中,小间距的渗透空间同样在于数 量庞大的地级市和各级区县应急平台建设中。

根据简单测算,如若各级行政单位的公安指挥中心均配备一块小间距 LED 显示屏,市场规 模可达 36 亿元,目前小间距的渗透仍集中于地市级以上区域,市场空间更大的区县级公安机关将是未来增长的主要来源。应急管理做为 2018 年以后国家重点建设的部门,对显示系统的需求 势如破竹,以国务院规划建设的数量进行测算,即使各级应急管理部门仅配备一套 LED 显示系统,市场规模接近 30 亿元。由公安指挥推及至消防、交通、刑侦等领域,由各级应急管理部门推及至其他行政机关、企事业单位的应急细分场景,专业显示的整体市场空间预计超过百亿。

2、拓展顺利,商显市场空间更广

小间距 LED 发展至今,点间距不断缩小,实现了从 P2.5 到 P0.9 的技术突破。对比 2016 年与2017年小间距产品销售量的结构, P2.5产品市占率从 2016 年32%缩减到 2017 年14%, P1.5、P1.2 产品占比则快速提升,合计从 2016 年的 34%增长至 2017 年的 53%。技术驱动成本持续下降,显示效果更优的小间距产品快速被市场接受,更小间距产品市占率迅速提升。

像素点间距的进一步缩小,LED 产品进入更多的应用领域,而成本下降使得小间距 LED 打 入商业显示领域,成为小间距 LED 维持高景气的主要驱动力。根据奥维云网数据显示,中国大陆商显市场规模自 2010 年的 152 亿元增长到 2018 年的 745 亿元,复合增长率达 22.0%,预计 2020 年将突破千亿规模。分品类来看, 2018 年 LED 小间距在商显市场的同比增速达到 55.2%,尚处于低份额高增速的快速发展阶段,对比来看,LCD 拼接屏增速为 13.5%,而 DLP 拼接屏同 比下降 9.7%,小间距将持续发挥替代优势,挖掘商显市场广阔空间。当前厂商加速发力的细分 场景包括机场、高铁站等大交通广告显示、商业零售、电影院、会议室等。

(1)大交通广告

大交通方面,当前海内外的各大机场、火车站已大量投放 LED 显示屏,从航班信息显示到 各种规格的广告屏,LED 均已渗透,全球大型机场不乏 LED 显示屏的精彩案例。目前,小间距 LED 在交通枢纽的普及率并不高,随着成本的进一步下降,小间距仍有较大的投放空间,机场、 火车站、城市轨道交通等领域仍将进一步渗透。

仅以国内民航机场为例,截至 2018 年底,国内民航机场总数为 235 座,其中年旅客吞吐量 超过 1,000 万人次的为 37 个,随着小间距 LED 屏成本下降,大型机场使用 LED 屏幕替换灯箱广告的意愿提升,未来将带来近 10 亿的市场规模,而考虑国内 LED 显示企业在海外交通广告领 域的渗透,全球交通枢纽的增长空间将更大。

(2)影院市场

影院显示是商显市场另一个发力点。随着消费群体对观影体验的要求提高,高清化趋势下, LED 有望走入影院银幕。LED 色彩饱和度高、亮度鲜明、对比度高、寿命长、功耗低,对比目前主流的疝气灯投影优势明显,若未来成本下降至可接受范围内,原有投影设备的替代空间即是小间距 LED 的增量空间。目前,三星的 Onyx LED 产品已实现商用,渗透全球 16 个国家和地区, 其中亚太地区渗透率最高,中国大陆最早于 2018 年由万达影院引入,目前已累计有 7 块屏幕投入使用。

国家统计局的数据显示,2018 年中国电影院线银幕数量超 6 万块,根据 2018 年 12 月国家电影局印发的《关于加快电影院建设,促进电影市场繁荣发展的意见》, 到 2020 年,电影院银幕总数达到 8 万块以上。假设小间距 LED 电影屏的渗透率总体达到 10%,则截至 2020 年电影银 幕的新增市场规模可达 30 亿元,存量市场 90 亿元,共计 120 亿元的市场空间。当前 DCI 认证和 LED 屏幕成本仍是显示企业渗透影院市场的主要难点,未来一旦 DCI 认证得到突破,LED 屏 幕在成本和品质上超越现有技术,影院市场将被快速渗透并取代现有投影技术。

(3)会议室

原有的会议室显示屏采用 LCD 液晶电视,受制于技术和成本,LCD 电视很难做到 100 寸以 上的规格,而 LED 可以很好解决这个痛点。目前,会议室市场同样进入到小间距 LED 屏幕快速渗透的阶段,目前已成功应用于大型企事业单位中。根据奥维云网的数据,中国会议室数量已超过 2,000 万间,全球更高达 1 亿,假如大中型会议室占比为 5%,LED 小间距屏的渗透率达到 10%,每块屏幕价格维持在合理水平,则国内市场规模达到百亿级别,全球规模将更大。

(4)体育显示

LED 显示屏在体育领域的应用主要包括各类体育赛事和体育场馆的屏幕需求。体育显示领 域是继专业显示领域之后,较早使用小间距 LED 屏的场景。大型国际国内体育赛事往往需要能够清晰、及时、准确的显示体育比赛的实况,小间距 LED 显示可以根据比赛的要求进行规格、 亮度等全方面个性化定制,同时随着 LED 技术的发展,小间距的可靠性已完全能够适应户外使 用,近些年大型国际赛事 LED 全彩屏的供应商中频频出现中国厂商的影子。2020 年作为体育大年,东京奥运会和欧洲杯的举办提升显示屏的需求。未来,上至国际性、区域性的体育赛事,下 至国家级、地方性的体育比赛,将是驱动体育显示增长的重要来源。

根据国际统计局数据,截至 2018 年末我国共有体育场馆数量为 661 个,其中国家级 1 个, 省级58个,地级373个,县级229个,若未来各级体育场馆小间距LED屏幕的渗透率达到10%, 仅国内各行政区划的体育馆市场规模接近 5,000 万元,若推及到学校、社会组织和全球领域,市场规模将有数量级的提升。

(5)租赁显示

租赁显示集中于高端需求,主要投入舞台演艺、大型展览、工业设计等场景。LED 屏幕能 为舞台呈现更加精美的灯光和艺术效果,给观众带来全新的视觉体验,2008 年北京奥运会开幕 式中 LED 呈现的国画长卷成为令人震撼的记忆。随着文娱产业的发展, LED 显示屏的需求快速增长,2016 年开始租赁显示市场开始表现出火爆的迹象。相关数据统计显示,2017 年全球 LED 舞台市场规模已达到 7.4 亿美元,同比增长 14%,预计未来几年仍将保持增长态势,至 2020 年 规模有望增至 10 亿美元。

随着技术发展,高端领域的世界级音乐会、产品发布会、商业车展等对于显示的画面品质要 求越来越高,4K、8K 高清显示屏屡屡出现在高端租赁应用场景,并且租赁领域往往伴随着个性 化定制的需求,因此能够提供硬件设备和控制系统全套方案的 LED 显示企业将在租赁领域获得 较强的市场竞争力。

广告、影院、会议室等是 LED 开拓商显市场的主要领域,而从泛商业的角度,体育、租赁 同样属于商业化显示的范畴。根据简单测算,国内市场,仅机场广告屏的投放市场规模达到 9 亿元,影院和会议室的规模超过百亿。体院显示方面,国内各级体育场馆改造的市场规模达到 4000 万元,而全球性的体育赛事空间更大。

小间距 LED 显示与之前专业显示市场规模测算在百亿规模的基础上,商业显示的市场空间 即使按照上述较为中性的测算假设基础上,仅国内市场的需求也能够达到数百亿的市场规模空间, 在包括大交通场馆、会议室、影院、租赁、体育场馆为代表的商业应用环境中,小间距 LED 显 示屏已经有了明确的案例和商业模式,未来的渗透拓展是可以预期的。并且我们可以看到的是, 国内 LED 显示的厂商竞争力持续提升,未来考虑全球市场的需求拓展,则成长的空间将会更加 可观。

3、扩张提速,海外市场优势确立

我国2018年LED显示屏产值达到576亿元,其中小间距产值为85亿元,占比达到14.7%, 而小间距仍将维持 40%以上的增速,高工(高工 LED)预计 2020 年小间距 LED 产值达到 177 亿元。

海外对于小间距 LED 的需求周期滞后于国内 1-2 年时间,原因在于海外市场对于产品稳定 性和技术成熟度要求较高,在小间距发展早期阶段,海外市场的接受意愿远低于国内市场,需求 增长起步较慢。经过近几年的发展,小间距技术成熟,海外需求增长提速。根据 LEDinside 的预 测,2018 年全球小间距 LED 的市场规模增速达到 75.0%,全球市场规模为 11.4 亿美元。对比规模增速,全球的小间距 LED2018 年出现高点,而国内市场增速最高点在 2017 年,验证了 1 年左右的时间差。

海外市场小间距 LED 率先在商业领域应用,广告、体育和租赁市场先行。近几年,海外市 场高端演艺、文化盛典、汽车展览、工业设计、交通广告等领域对于小间距 LED 显示系统的需求增长较快,同时品牌零售店、产品发布会、广电演播的需求也在逐步增长。海外需求更多来自 于高端产品,未来具备发展潜力的领域同样集中于商业显示。

国内小间距 LED 企业经过多年发展,具备全球竞争力,利亚德与洲明科技成为全球小间距 市场份额前三的企业。海外市场的需求尤其是高端商业显示的需求仍然传导至国内厂商,由国内 LED 显示企业供给。各大厂商海外收入逐年增长,一方面验证了海外市场对于产品的认可,另一方面验证了全球竞争力的提升。随着海外小间距需求从 2018 年开始提速,未来仍将保持较高 的增长速度,国内厂商的市场地位决定了将获得更多的海外增长空间。

(三)Mini LED 蓄势待发,Micro 空间无限

Mini LED 已实现小规模量产,目前来看,Mini 背光在终端厂商的带动下将率先实现规模化 商用,出货量提升实现 Mini LED 成本下降,助力 Mini RGB 实现大规模量产。目前,全产业链 已具备技术、产能、良率的条件,短期内将实现放量,Mini LED 成为 LED 显示发展新周期。Micro LED 未来将进入手机、可穿戴设备等消费电子领域,市场空间更为广阔,目前尚处于技术储备 阶段,先进厂商的布局正在加速 Micro LED 时代的到来。

1、Mini LED:量产实现,发展进入快车道

随着技术研发的进步, LED芯片往更小尺寸发展,Mini LED和Micro LED随之诞生。Mini LED 作为小间距向 Micro LED 发展的过渡阶段,继承传统小间距 LED 无缝拼接、宽色域、低功耗和 长寿命等优点的同时,还具有更好的防护性和更高的清晰度,成为 LED 显示下一代技术。

Mini LED 规模化应用主要为两个方向,一种是 RGB 直接显示,使用 Mini LED 可以实现更 小尺寸更高分辨率的显示方案,另一种是使用 Mini LED 做为背光方案,应用于电视、电脑显示器等。Mini 背光产品今年已实现小批量出货,主要集中于 LED 封装厂商和电视终端厂商。相对 Mini RGB 来说,背光所面对的消费市场更加广阔,今年 6 月苹果 WWDC 推出了类 Mini 背光的 32 英寸 6K 显示屏 Pro Display XDR,有影响力的终端品牌厂商的尝试将有效带动产业链布局, Mini 背光有望短期内实现规模化量产。

Mini RGB 于 2018 年实现量产,目前可商用的点间距达到 0.9mm,P0.7 产品也已于今年面世,从时间进程来看,Mini 背光进入规模放量后,规模效应将实现 Mini LED 整体成本下降,从 而助推 Mini RGB 进入规模化商用阶段。

从产业链上中下游厂商的布局来看,Mini LED 已成功具备技术、产能、良率条件,即将进入发展快车道,将成为 LED 显示新的蓝海市场。

市场规模来看,全球和中国 Mini LED 增长速度尚处于早期的高速阶段,并且将维持高速增 长。根据高工 LED 预测,我国 Mini LED 应用市场规模在 2018 年仅 3 亿元,2020 年预计达到 22 亿元。

2、Micro LED:技术引领,剑指消费电子领域

Micro LED 相比 Mini LED,芯片尺寸更小,点间距更密,未来将进入可穿戴、手机、电脑 等小尺寸显示领域,或成为当下流行的 OLED 显示技术的替代。目前,三星、索尼等技术水平 全球领先的厂商已有 Micro LED 产品作为展品亮相,根据 LEDinside 预计,Micro LED 的商用将 先于 TV 领域实现,而后进入可穿戴设备、显示器、手机、AR/VR 等消费电子领域,未来增长空间有望超过 Mini LED。

当前,Micro LED 仍受制于微缩芯片、巨量转移等技术限制,未能实现规模量产,尚处于技 术储备阶段,但今年以来国内外先进厂商对于 Micro LED 的布局正在加速推进。Micro LED 将成 为继 Mini LED 之后的又一个 LED 显示发展新周期,而从小间距到 Mini,再到 Micro,新周期从出现到成为主流的进程正在因为技术的发展而加速。

三、洗尽铅华,LED 产业链集中利好龙头拓展

国内 LED 产业链发展相对成熟,市场集中度较高,并由下游至上游逐级提升。下游显示领域,龙头厂商的优势愈发明显,高端需求的市场份额向龙头集中,全产业链的配合使得 LED 显示厂商具备全球竞争力,叠加新技术的产能扩建计划,未来将维持较高的收入增速。

(一)国内供应链集中,规模优势日趋明显

LED 产业链分为上游芯片,中游封装和下游应用。目前,我国 LED 产业在全球范围内已相对成熟,全行业在全球均具有较强竞争力和较高的市场份额,并且国内市场集中度较高,自下游 向上游集中度依次提升。

根据高工 LED 的数据,我国 LED 产业 2018 年总产值为 7287 亿元,过去 10 年复合增长率 达 24.4%,从增速来看属于高成长性行业。产值分布来看,LED 产业链的主要贡献来自于下游应用产业,2018 年 LED 应用产值占比达到 84.2%。过去 10 年,LED 应用产业的产值占比由 70% 提升至 84%,行业占比远超上游芯片和中游封装的规模。

2018 年,我国 LED 产业链的产值比重显示,上游芯片占比为 2.6%,封装占比 13.2%,下游应用占比超过八成。2018 年我国 LED 应用产值为 6136 亿元,是 2009 年 600 亿产值的 10 倍,近 10 年的 CAGR 为 25.3%。

自 2009 年国家对 LED 产业进行大力财政补贴,导致产能过剩,芯片价格持续下跌,经过几年的竞争格局调整,目前上游芯片行业集中度较高,市场份额集中在三安光电、华灿光电等几家龙头企业,2018 年国内 LED 芯片行业 CR3 达到 71%。

从全球的市场占有率来看,LED 产业经历了从欧美发达国家向日韩、台湾转移,而后转移到中国大陆的过程,目前中国 LED 芯片产值在全球的占比接近 40%。

中游封装行业同样经历了上游的发展模式,行业集中度逐步提升,并且经历了产业在全球范围内的转移,目前中国封装企业产值在全球占比已超过 50%,2017 年达到 58.3%。

国内行业竞争格局形成了“一超多强”的局面,从 2018 年国内 LED 封装上市公司来看, 前六大厂商 2018 年全年 LED 封装业务收入均超过 15 亿元,其中木林森规模最大,接近第二大国星光电的两倍。而单从 LED 显示应用来看,LEDinside 统计,2018 年中国显示屏 LED 封装厂商排名,国星光电收入居首位,其次为木林森、东山精密。

下游应用行业的走势与 LED 产业的总体走势基本一致,增长率稍高于产业总体。高工 LED 预计,2017-2020 年,中国大陆 LED 应用产值 CAGR 约为 18.8%;到 2020 年,LED 下游应用产值将达到 8,900 亿元。

2018 年,显示屏占据下游应用市场规模的 16%,国内显示屏厂商主要有 6 家,利亚德和洲 明科技所占市场份额较大,是行业龙头,艾比森、联建光电、奥拓电子、雷曼光电市场占有率次之。龙头厂商的在全球市占率同样较高,利亚德和洲明科技成为全球小间距份额前三的企业。

综合来看,LED 产业经历了产能向中国大陆转移的过程,目前国内厂商占全球份额比例较高。同时,国内市场集中度逐步提升,从应用至芯片制造,越往上游产业集中度越高,各个环节形成了龙头厂商占据绝大部分市场份额的局面。受益于规模优势,龙头厂商地位在产业发展中得到巩固,未来无论是国内还是全球市场,大陆龙头厂商的优势将更为明显

(二)全球竞争力提升,LED 显示板块头部效应深化

目前,国内 LED 显示企业全球竞争力逐步深化,已经发展出市场地位较为稳固的龙头企业。从传统显示屏到小间距,未来的增长空间来自于相对高端的商显需求,基于头部优势,市场供给 越来越集中于龙头厂商。国内 LED 产业链发展成熟,上下游实现良好的联动,为显示厂商实现 技术迭代、生产配套提供了得天独厚的产业环境。因此,显示板块的头部效应将持续深化。

1、技术迭代,高端供给集中于龙头

国内 LED 显示屏市场的集中度虽低于上游和中游,但随着技术发展,供给越来越向头部厂 商集中。前六家 LED 显示上市企业的市场占有率在 2017 年达到 30.2%,其中利亚德、洲明科技 市场份额较为突出,分别达到 14.0%和 7.2%。相较于传统 LED 显示,小间距产品的技术和渠道壁垒相对较高,尤其在发展初期属于高端定位,具有相对规模的厂商才能获得市场份额,因此 行业集中度高于传统 LED 显示,目前前 3 大厂商的市场占有率合计超过 60%,而 LED 显示屏市场整体前 3 大厂商的市场份额 2017 年仅为 24.8%。其中,小间距市场前两大厂商利亚德和洲 明科技的市场占有率 2018 年一季度已过半,达到 58.1%。

从当前显示屏厂商在 Mini LED 的布局来看,未来供给仍将集中于头部厂商,因为具有领先 市场份额的厂商才具备技术和资金实力。从传统 LED 显示屏到小间距的发展趋势在小间距从专 显向商显渗透,小间距向 Mini LED 发展的过程中将进一步巩固,未来市场集中度将进一步提升。

2、产业链支持,LED 显示积蓄全球竞争力

全球能生产销售小间距 LED 的厂商绝大部分集中在中国大陆,利亚德全球小间距 LED 市场 份额第一,洲明科技全球市场份额前三,国内市场份额仅次于利亚德。从产业链配套上看,国内 LED 封装产值全球占比超过一半,而上游有三安光电、华灿光电等企业提供大量优质且价格有 竞争力的芯片,为国内 LED 显示厂商实现规模效应,提升全球竞争力提供了产业链支持。

根据 LEDinside 统计,2018 年全球小间距 LED 显示屏市场格局中国占比达 48.8%,其中中 国占整个亚洲的比例约 80%。海外 LED 显示屏企业基本只有达科规模化生产和销售小间距 LED产品,但成本远高于中国大陆企业。与海外企业相比,国内小间距 LED 企业不论是增长速度还 是盈利能力都具有更加明显的竞争优势。

从全球市场的厂商排名来看,LEDinside 对前八大 LED 显示屏厂商做了营收统计,除达科 排名第三外, 2018 年排名前八的厂商均是中国厂商,且前八大厂商占据全球 50.2%的市场份额, LEDinside 预估 2019 年这一比例进一步提升至 53.4%。仅考虑小间距 LED 显示屏厂商,同国内市场趋势一致,集中度高于 LED 显示屏厂商,TrendForce 近期出具一份 2019 年全球小间距 LED 显示屏厂商营收排名预估数据,前六家厂商均来自中国,排名第七的将是三星电子,且前三家占 比将达到 49.5%,前七家占比将达 66.4%。由此可见,经过多年发展,国内 LED 显示屏厂商在全球范围内已立足第一梯队,尤其是小间距的实力足以在商显市场发挥优势。

(三)厂商产能持续扩张,奠基未来规模增长

从主要的六家显示厂商仅 LED 显示屏的收入来看,得益于 2016 年小间距开始成为主流, 六家厂商的销售收入逐年增长,且以利亚德、洲明科技的增量最为突出。收入增速来看,头部厂 商的增速同样高于其他厂商,其中洲明科技成功以经销模式快速占领市场,在 2017-2018 年增速最高。市场份额相对较低的厂商今年上半年成为后起之秀,收入增速反超头部厂商,实现了 35%以上的增长,得益于在更小间距显示屏的发力。

在小间距需求高速增长的同时,LED 显示屏厂商收入增长伴随着产能扩建。考虑其中 4 家 LED 显示屏厂商 2016 年至 2019 上半年营业收入增长与资本开支情况,营业收入合计维持 20% 以上的高增速,合计资本开支年均维持在 4.5 亿以上。除 2018 年有小幅下降,资本开支均保持 增长,在商显市场以及 Mini / Micro LED 的驱动下,2019 年资本开支同比增幅回升。

2019 年以来,各 LED 显示屏厂商积极布局 Mini LED 产能,预计未来 2-3 年内新增的 Mini LED 将陆续达到计划产能,各大厂商的生产规模将进一步扩大。Mini LED 的需求前景广阔,扩 建产能将为厂商实现收入增长和市场份额提升奠定基础。

四、投资建议和推荐标的

LED 显示发展的动力来自于小间距在商显市场的增长趋势以及 Mini LED 放量后带来的新的 需求扩张周期。短期来看,商显市场各细分领域发展势头强劲,中期来看,Mini LED 实现规模 化商用,而长期发展在于 Micro LED 技术成熟后进入消费电子领域。产业链集中度提升,龙头 厂商的规模优势凸显,在需求向高端演进的趋势下,我们推荐行业龙头厂商以及在高端产品具备 优势的厂商。

(报告来源:华金证券)