最新出炉-面板行业产业链分析

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第796篇推文

本文旨在对面板行业做产业链分析，从而获得具有投资溢价的公司标的。一级市场投资者亦可借鉴。

面板行业是光电产业的几乎最为重要的行业，产品涉及的领域众多，如电子消费品市场，工业制品市场，高科技领域等，各种系统终端需要显示信息的场景均依靠面板来实现。人类信息的获取80%来自视觉，面板成为人们生活必不可少的组成部分。

随着国产替代，OLED，柔性屏的概念不断被国家政策，科技、信息媒体强调，面板行业更成为市场投资关注的重点，然而面板国产替代真实进度，技术差距，乃至其加工设备，上游材料国内是否有可替代公司，他们的市场表现如何，预期发展如何，是否值得投资等问题，需要进一步探讨。本文围绕该终止进行阐述和分析。

面板发展史（发展阶段：CRT->FPD->PDP）比较对投资分析意义不大，并且网上有很多这样的介绍，再次不赘述。

一、面板技术分类

目前，平板显示的主流产品为液晶面板与OLED面板。其中TFT-LCD平板作为液晶面板的一种，依靠其具有的工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、应用范围广等一系列优点，仍为显示产业的主流产品。

TFT－LCD是薄膜晶体管液晶显示器英文thin filmtransistor－liquid crystal display的英文缩写。TFT－LCD利用在显示器件上的一种技术，它具有体积小、重量轻、低功率、全彩化等优点。

TFT-LCD面板可以分为a-Si、IGZO、LTPS等几种：

（1）a-Si为非晶硅技术，由于其较高的技术成熟度和良品率以及较低的生产成本被广泛的应用，其缺点是亮度做不高。

（2）IGZO是氧化铟镓锌（indiumgallium zinc oxide）的缩写，肺经IGZO材料是用于新一代薄膜晶体管技术的沟道层材料，在TFT-LCD主动层之上，打上一层金属氧化物，并不是一种新的面板技术，还在TFT-LCD范畴之内。IGZO技术可提高面板分辨率同时又降低成本，但IGZO面板对光、水以及氧都相当敏感，耐用度上只能用做民间消费品，不能用于高可靠度的军用或工业环境。IGZO与非晶硅相比能够缩小晶体管尺寸，提高液晶面板画素的开口率，较易实现分辨率高出一倍，电子迁移率快十倍。

（3）LTPS为低温多晶硅，相较于a-Si技术，它的优势在于超薄、重量轻、低耗电、分辨率更高、反映速度更快、亮度更高，且能较好的与OLED搭配。但其缺点在于受制于技术原因，还无法在大尺寸面板上得到较好的应用。

表1 a-Si IGZO LTPS技术特点统计

OLED全称为“有机发光二极管”，用于显示或照明。OLED屏幕逐渐在手机、可穿戴设备应用和推广。目前AMOLED是OLED技术的主流产品，广泛应用于手机、平板电脑等小尺寸平板显示中。

图1 平板显示技术分类

资料来源：前瞻产业研究院整理

TFT-LCD面板和AMOLED面板在各自的制造中对显示材料的选择不同，液晶终端材料及OLED终端材料分别是两种面板的主要制造原料。由于两种显示材料的特性不同，两种显示面板也表现出各自的产品特性。

表2 TFT-LCD面板和OLED面板产品特性比较

资料来源：前瞻产业研究院整理

由于OLED构造相对简单，因此在重量、厚度上都相对TFT-LCD更轻、更薄。此外，OLED的材料特性使得其可以实现柔性显示和透明显示，在一些新兴应用领域如可穿戴电子设备（VR设备，智能手表等）上，OLED面板取代液晶面板成为智能设备制造商的唯一选择。

许多文献中提到PMOLED，可以简单低认为是OLED面板的早期形态，目前提到的OLED多数情况下指AMOLED。

二、TFT-LCD和OLED投资价值分析

从平板显示行业总量上来看，2018年全球显示面板的出货量为38.27亿片，同比增长4.9%。随着 5G 技术的发展，继“功能机换智能机”后的“4G换5G”换机潮将使智能手机行业出货量迎来新的高峰，显示屏作为手机重要组成元件，其需求量将大幅上升，平板显示行业将由此获得进一步发展。根据IHS数据，预计2022年全球显示面板出货量将达到39.99亿片，相比2018年预计增长4.49%。从平板显示行业结构上看，TFT-LCD在可预见的未来仍将占据最大比重，但从变化趋势上看，AMOLED出货量不断上升，而TFT-LCD出货量不断下滑。AMOLED 屏幕由于其轻薄、色域广、能够制成折叠形态等特点，随着其良品率的不断提升及成本的下降，将成为未来的主流。

图2

资料来源：IHS, 华兴源创招股说明书，长城证券研究所

虽然面板出货量增长幅度不高，但是AMOLED的替代性趋势已经显现。

AMOLED持续渗透，2018年三星和苹果手机的AMOLED渗透率达到63.2%和65.7%。国内华为，OV，小米渗透率较低。

应用面积趋势是从中小尺寸到大尺寸，从智能手机向平板、PC到头戴式设备、TV。

IHS估算未来三年AMOLED复合增长率达18%。

图3 AMOLED下游市场及增速（百万元）

资料来源：HIS，国盛证券研究所

通过LCD和OLED结构很直观可以看出：相比于TFT-LCD，AMOLED的材料成本更低

图4

以5寸智能手机显示屏为例，对比TFT-LCD和AMOLED成本结构发现：LCD和OLED的材料成本占比分别为63%和47%，OLED材料成本占比显著低于LCD。需要与LCD区别的是，OLED设备成本（35%vs. LCD 10%）和有机材料成本（23% vs. LCD 0%）是更重要的组成部分。

因此，理论上OLED成本比LCD更低，同时OLED生产设备和有机材料也是投资方向。

那么TFT-LCD是否已丧失投资价值？

首先，由于大尺寸的技术瓶颈，OLED短时期无法取代LCD，LCD面板行业占比依然很大

其次，三星3Q2019关闭L8-1生产线，LGD4Q2019关闭P8生产线，京东方将停止LCD产线投资，巨头的表态预示着LCD产能扩张接近尾声

表3

资料来源：Bloomberg、各公司公告，中泰证券研究所测算

若京东方停止新增产能，预计2020年Q4LCD产能增幅不足5%

第三，LCD市场需求偏向于大尺寸，市场规模缓慢提高

电视机市场是周期性市场，一般更替周期在7~10年，上一次电视销量高峰在2009年和2010年，2009年电视机出货量10%，2010年增长21%。预计电视机市场将进入一个新的换机周期。另外2020年欧洲杯和奥运会赛事的举办、智慧屏的退出有望进一步提高市场需求。预计1Q20-4Q20单季度TV面板增速分别为1.7%、3.3%、8.7%和6.8%（中泰证券数据）。

第四，国内产能转移

从WitsView的统计数据来看，日本及台湾的LCD面板产能总体保持稳定，而韩国的面板产能则呈显著下滑趋势，与此相对应的是中国面板产能的持续上升，中国成为产业转移的主要承接地。

图5 2011-2017 年全球 LCD 面板（PC、TV、Tablets）产能转移趋势图

资料来源：WitsView，华兴源创招股说明书，长城证券研究所

最后，国内面板市场将出现拐点

（1）长期看，目前液晶面板投资是最后一波高峰，后续随着产能退出和AMOLED替代，TFT-LCD长期将会寻得一个供需平衡。

（2）短期看，巨头产能退出，京东方停止扩充产能，其他公司产线的推迟或中止，国内TFT-LCD产能的转移，将给面板行业提供一个底部反弹的机遇。推荐2020年投资面板行业。

重点面板公司及其相应产能情况如下：

表4

资料来源：TCL 集团债券公告，招商银行研究院

三、OLED投资标的分析

3.1 OLED市场格局

三星是中小型可挠式 OLED 面板龙头，市占率高达 98%，是行业无可置疑的统治者。

LGD在大尺寸OLED领域优势明显，几乎以一己之力完成了大尺寸OLED显示技术的攻关。与遍地开花的各世代LCD面板生产线相比，目前用于电视的OLED面板几乎由LGD一家独揽。

京东方是继三星、 LG之后全球第三家、国内第一家实现柔性 OLED 量产的企业。

国内外OLED厂商产能

表5-海外

数据来源：西南证券整理

表6-国内

数据来源：西南证券整理

WitsView预测，假设满产满载，并不考虑良率损失，预计2021年国内制造商将占全球26%产能面积，2016-2021国内产能GAGR~85%。

图6 2012-2022 年全球OLED面板产能（百万平方米）

资料来源：IHS，华兴源创招股说明书，长城证券研究所

OLED未来2年增长率非常可观。

三、MINILED投资分析

3.1 MINILED是什么

MiniLED 是指尺寸在100微米量级的LED芯片，尺寸介于小间距LED与MicroLED之间，Mini LED 是小间距LED尺寸继续缩小的结果。

图7

资料来源：民生证券研究院

MiniLED 主要应用于液晶面板背光模组、LED显示。相比OLED，MiniLED背光LCD优势在于能够以更低的成本实现可比拟OLED面板的显示效果、轻薄体验，具备大规模量产能力，而且寿命更长、功耗更低；Mini LED背光可以搭配柔性基板实现类似 OLED 的曲面显示，同时在光源可靠性方面相比 OLED 更有优势。

表8 Mini LED技术与LCD、OLED、MicroLED比较

资料来源：高工产研LED研究所，民生证券研究院。

3.2 市场规模

据 LEDinside，2020年MiniLED将规模化进入车载LCD、笔记本电脑、中大尺寸电视领域，预计2023年搭载Mini LED 背光的下游终端将增长到8070万台，2023年Mini LED背光市场规模有望达到 5.3 亿美元。

主要应用包含：

产品形态

消耗量

75英寸液晶面板

消耗数万至十万颗MiniLED

5英尺手机

数千颗MiniLED

LED显示屏

20万颗1*RGB MiniLED/平方米

3.3 产业链

上游：

芯片端技术已经趋于成熟，由于调光区域较为精细导致整个系统成本相对传统LCD较高；芯片消耗量巨大，在此方向布局的led芯片公司有：三安光电、华灿光电、晶电、乾照光电、兆驰股份。

中游：

显示封装主要采用倒装封装。国星光电拟投资10亿元用于Mini LED封装；瑞丰光电建成国内第一条Mini LED自动化生产线；聚飞光电目前处于小批量送样阶段；兆驰股份已与韩系、台系进行合作开发，相关产品已经量产。

下游：

华星光电发布背光产品；京东方A预计明年推出玻璃基板的Mini LED背光产品、深天马A已做研发。

台湾群创、友达起步较早，已经具备量产能力。

利亚德、洲明科技、奥拓电子、艾比森推出Mini LED显示屏。

3.4 分析

短期内成本不会超越OLED，在性能方面Mini LED无法超越OLED，成为市场需求热点很大原因是其产业相对成熟，同时LCD需要新的LED技术通过增加产品附加值帮助去产能，在显示效果上得到提高，并支持柔性屏属性。

虽然成熟的技术会导致成本方面很快下降，但是理论上成本不会低于目前市场占比最大的TFT-LCD。而当OLED良率爬升到80%以上，成本将低于LCD。因此长期看市场还会以OLED为主。Mini LED或Micro LED只是LCD平稳过度到OLED的中间时期的解决方案。

伴随着Mini LED屏售价的提高，面板厂及其供应链将在未来两年一定程度地提高盈利水平。

文章来源：减一的哲学