华映事件冷思考：绝非突发
上篇
唐朝文学家罗隐曾有一首诗是这样的“家国兴亡自有时，吴人何苦怨西施。
主要观察一：经营绩效堪忧
主要观察二：专业能力有限
主要观察三：财务操作迷离
各位看官大家好，时隔一年没有发文了。前段时间，曾名列“面板五虎”的中华映管宣布破产重整，获得业界极大关注。热度已过，正是适合理性看待、并进行冷思考的时候。
台湾华映2018年12月13日发布公告：“中华映管(后文均简称“华映”)发生债务无法清偿之情事，本公司之往来银行依据授信合约将有权宣告本公司违约，所有未到期借款将需立即偿还，将更加遽本公司之营运资金缺口。”
数据源：公开观测信息站
在进到主文解说前，我们先来看看华映企业关系图，在这边可以看到中华映管也就是台湾的华映，透过第三地持有中国华映科技集团的股权，因此在向下延伸对华佳彩以及科立视等具有控制能力，而从2017年华映的年报可以知道，从台湾汇出到中国投资的金额有美金8,000元，其他管道就不得而知了。
数据源：华映年报
其实从书僮长期追踪全球主要的面板厂动态来看，这件事真的不意外。我想原因有以下几点：
一、该企业在2017年转亏为盈，毛利率有较高的表现，但拆解后可发现主要是受惠同年度平均售价上升所致，这根本是笑话一场。我们先来看看华映科技集团(华映科技)怎样介绍华映，以及华映如何描述华映科技两者之间的关系。
1.中华映管自1971年创立以来，以专业显示器制造厂着称，并拥有40年以上CRT到TFT的丰富显示器量产经验。中华映管自1994年即投身到祖国大陆热火朝天的经济建设中。胸怀“中华”映管代表中华(民族)之壮志豪情，戮力经营；先后在福州、吴江、深圳投资设厂；大力发展民族工业，期盼为祖国的经济强大贡献一份心力与责任。
2.在华映科技（集团）股份有限公司2017年度社会责任报告提到，是国内首家台资企业在A股成功借壳上市的公司重组后控股股东变更为中华映管（百慕大）股份有限公司，实际控制人为中华映管股份有限公司和大同股份有限公司（皆为台湾地区上市公司）。
不知道看官是否从数字跟说明有看出端倪呢?如果没有我们再来同比友达、群创以及彩晶在2017年的状况。
友达跟群创因为是产品多元中小以及大尺寸都有，因此营收架构与单纯以中小尺寸厂商的华映与彩晶有些差异，但若从与彩晶的相比可以发现在毛利率上与营业利益率上有者很大的差异。若考虑数值的变化在2017年整体合并营收上华映高于彩晶约22亿人民币，但整体税后净利华映缺短少彩晶约7亿元人民币。再来有两个现象在跟上述去做比对，看官更会发现华映充满着问题:
1.首先根据2017年华映的财报，若以个体财报来观察营业利益仅有约有1.93亿元人民币，但是在合并财报中的营业利益却有高达5.3亿元人民币，这当中莆田人民政府补助约有4.76亿元人民币。
2.再来，有在关注平板显示产业的看官都知道，车用显示为利基市场，是毛利率较高的战略产品，华映近年也转型于此市场，根据其法说会数据可以观察到华映在2017年的第四个季度，以14%出货面积创造43%的收入，但给出的成绩单却是亏损或是要依赖补助款，这其中的猫腻值得相关当局重视。
数据源：华映公开资料
数据源：华映公开资料
数据源：华映公开资料
因此从上述客观的事实可以推论出，该公司的经营绩效是有很大的疑问存在，进而导致如华映科技集团声明，针对与大股东的应收账款独立董事每季度都有关注，并于2018年12月初以公司独立董事的名义向大股东发出“关于公司应收账款逾期相关意见的函”。并于今年度二月一日亦表示大股东重整为意外突发事件，公司事先并不知情。
二、在技术上，记得书僮曾在三大TFT技术的爱恨情仇( http://sina.lt/fSFp )提到华映科技集团大股东中华映管，将IGZO技术的研发团队、智能制造团队移转至华映科技集团，未来华映科技集团将依托这些人才技术实现公司的转型飞跃…当时的文章也提到IGZO是由In2O3、Ga2O3、ZnO所组成，按照不同组成比例与常温环境下载子迁移率会有不同，因此书僮才会很语重心长地写了一篇如何利用材料检测应用于面板良率的提升与方法 ( http://sina.lt/fSHp )。那为什么要再提起这件事呢?
1.IGZO是一个很复杂的材料，具搜集以及推论而知，目前具有真正量产实力实绩的厂商目前都没有办法与非晶硅一样的高良率，而只有非晶硅在桃园龙潭4.5代线与6代线的非晶硅TFT能量的华映又如何能精准地掌握IGZO进而推动到AMOLED的量产 ( http://sina.lt/fSHq )。虽说华佳彩5.5” Metal Oxide AMOLED在2018高交会亮相，但华映实质的贡献是多少?若少华映科技集团又何须要他呢?若多则延伸的问题亦有。
2.再者，熟悉平板显示产业的专家都可以知道华映在业界的能力如何?在台湾不比群创以及友达，在中国又可能比得上京东方、华星光电或是天马微等企业呢?
三、其三，书僮觉得最诡异的是财务上的问题，下图中绿线是华映每月的货币资金(新台币)，而黄线是每月的短借(含一年内到期之长期负债暨应付短期票券)占每月的货币资金的比例，在这边可以观察到2016年九月有极大的变化，这是因为华映科技(集团)股份有限公司完成非公开发行股票增资发行，募集资金总额RMB 9,999,999,996.48元，增资完成后，华映对华映科技(集团)股份有限公司综合持股比例将由65.91%→29.71%，本公司仍为最大股东。华映科技(集团)股份有限公司仍为华映合并财务报表编制主体。
数据源：华映公开资料
1.因此在这一笔资金进来后，主要用于投资福建华佳彩有限公司建设第六代 TFT-LCD生产线、对科立视材料科技有限公司增资建设触控显示屏幕材料器件二期项目，以及补充流动资金。但诚如上面提到，车用显示为利基市场，是毛利率较高的战略产品，华映近年也转型于此市场，根据其法说会数据可以观察到华映在2017年的第四个季度以14%出货面积创造43%的收入，但显然却没有正现金流进入，同时2017年又依赖莆田人民政府补助。所以在经营绩效有疑虑，加上财务操作又不明白，时任华映总经理兼华映科技集团董事长兼福建华佳彩有限公司法定代表人应该在两岸相关公开说明关联性。
数据源：企查查
2.所以如107/12/13华映表示“本公司与百分之百控股之子公司中华映管(百慕大)股份有限公司均发生债务无法清偿之情事，本公司之往来银行依据授信合约将有权宣告本公司违约，所有未到期借款将需立即偿还，将更加遽本公司之营运资金缺口，且将引致全体债权人加速对本公司催讨债务，致使本公司营运资金严重不足而被迫停产，有暂停营业或有停业之虞。”就以这则声明来说，并未真正揭露真相。在深交所互动亦多有公开提问看官可以去瞧瞧。
所以这边可以简单整理一下：
1.华映在产品组合方面以主要切入车用显示屏为主且又获得近100亿人民币的资金，按其常理其现金及营运状况应会有改善，但仍造成短借占现金比例不断上升，相比同业的经营能力确实有待商议。
2.同时，2017年是整体市况较佳的时间点，华映的营业利益在依靠莆田人民政府补助约4.76亿元人民币后来到5.3亿元人民币，单就个体来说却仅有1.93亿元人民(这边仅考虑营业利益为扣除相关成本及计算)。
3.若提到技术能力，华映虽有投入新的技术与应用，如IGZO、OLED以及QD等，试图提高产品的竞争力，并协同华映科技集团用以拉高营收及获利空间。但这三项技术却是要有顶尖的工程师以制程及科学归纳方能创造较佳的研发能力，华映这一步看官觉得比得上夏普、三星或是LGD等企业吗?
因此整体来说，在上篇这部分，先简易地从公开数据点出本次华映会提出声请重整及紧急处分案真的不意外，毕竟攻入不错的车用显示市场又有非公开发行股票增资发行，募集资金总额RMB 9,999,999,996.48元，但却有这精美的约当现金下降及短借不断的攀升。若真如华映财务长黄世昌13日在记者会表示：今年面板供过于求，加上美中贸易战影响，造成面板价格崩跌，经营十分辛苦。或许要时任董事长的林盛昌好好说明。不过没有了华映的华映科技集团或许是可以走出自己路的时刻。
