优秀企业如何应对低谷：增强研发、逆周期扩产

导读

2018年是行业周期下行的一年，许多企业反应非常强烈，如何在周期下行阶段保存实力，等待景气回暖是每个企业必须考虑的问题。

本文的一个基本观点是：当前，在行业周期下行阶段，优秀企业应继续加大研发力度，逆周期稳步温和扩产，待行业景气之时，以低成本、高产能淘汰对手。

一、行业周期性规律

在养殖行业存在“猪周期”这么一种经济现象，指“价高伤民，价贱伤农”的周期性猪肉价格变化怪圈。“猪周期”的循环轨迹一般是：肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应量增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应量减少——肉价上涨。

而LED芯片行业与其非常相似：芯片价格上涨——企业一哄而上、产能爆发——芯片供应增加——芯片价格下跌——大批企业破产——芯片供应减少——芯片价格上涨。

随着国内MOCVD厂商的崛起，MOCVD从订购到产能释放缩短为1-2年时间，再从供过于求，到淘汰产能需要2年，所以，LED芯片行业的周期基本为3-4年。

二、关于LED芯片行业周期性的思考

LED芯片行业是周期性较强的行业，在经历2017年行业景气之后，2018年LED芯片价格进入下跌周期，芯片企业毛利率下滑、库存高企。既然周期无法摆脱，如何在周期下行阶段保存实力，等待景气回暖是每个企业必须考虑的问题。

图1 三安光电存货和毛利率曲线

数据来源：同花顺iFinD，材料深一度整理

周期性的主要原因是由于供需的失衡，特别是供给端的波动，而供给端的波动来自于企业决策。景气高点时，企业出于对未来的乐观加大扩产，景气衰退时，LED芯片厂一般不会通过减产来应对。这是由于LED芯片的成本结构与产业特性，折旧与固定摊销占成本比重接近50%，当芯片价格跌破现金成本之前，厂商仍处于现金正流入状态，因此短期没有减产必要，有长期竞争力的厂商仍然会选择继续生产，维持市占率之优势，并等待景气反转。企业的理性决策导致了周期的发生和延续。

图2 主流芯片产单片变动成本和固定成本（按2018年上半年数据）

数据来源：太平洋证券，材料深一度整理

目前来看，如果以现金成本线为极限，主流芯片厂价格仍有较大下跌空间。

既然短期不会停产，行业供过于求的趋势仍将持续，直至价格跌破二线企业关厂线（现金成本线），或者是下游需求恢复或增量需求消化富余产能。这个阶段，企业之间的竞争落在成本与技术上，靠的是产品的光效、生产的良率与规模效应，产品粗制滥造、成本不占优势的企业将被首先淘汰出局。另一方面，景气低谷对于领先企业则是机会，逆周期扩张，待下一轮周期来临时获得更为稳固的地位。

景气低谷，领先企业的最佳策略是加大研发力度，保持温和扩产。在行业景气之时以获利为目标，积累资金以备扩产之需，改善财务结构；景气低潮期则以扩张市场占有率为目标，降低生产成本同时挤压竞争对手的生存空间。面对周期轮回，芯片厂能够做的对策有：

（1）景气高峰前完成扩产（上一轮景气高峰为2017H1），景气高峰期设备需求增加，供需紧张，不但导致设备价格上扬、交期延长，此时扩产事倍功半。

（2）景气跌落低谷时，优秀企业相比同行具备更多的资金储备，此时最佳策略持续温和地扩充产能，提升市占率；加大研发力度，降低生产成本，甩开与同行之间的差距。

（3）景气上升初期，生产架构已就绪，此时应迅速扩充产能，以便景气高峰期获取较高利润，并由高峰期获得的利润负担产能扩充带来的折旧费用。

（4）景气高峰期以高盈利为策略，保持产能与技术优势，另外，此时公司筹资亦较为容易。

目前时点来看，上游芯片厂高库存未缓解、中游封装厂采购意愿维持低位、芯片厂毛利率继续回调，显示这一轮下行周期仍未见底。

可见光LED问世二十多年，成为许多产品中的发光源，光效逐步提升，价格稳定下降，应用范围逐步扩大，预计在未来仍将稳定成长。下游需求沿着一条稳定的道路前进，而供给端由于企业决策存在波动，带来了产业景气循环。展望未来，恐怕产业仍难以避开周期性，但是对于企业个体来说，提前做出预判并做出恰当决策，才能穿越周期，基业长青。

资料来源：刘翔电子研究，材料深一度编辑整理