京东方精电跌出的大坑，还有没有投资价值

上周五盘后，京东方精电(00710.HK)预期2017年度的纯利同比下降约60%，股价受压，截至9时43分，跌12.19%，报价4.54港元，成交额为714万港元。

京东方精电预期纯利减少主要由于，薄膜电晶体液晶(TFT)市场激烈竞争，及集团TFT业务发展及扩充下制造费用及运营成本增加，以致毛利率下跌。董事会认为公司财务状况依然稳固。

不过格隆汇认为，在去年下半年带货大王Iphone在新机型中采用Oled面板后，一时间市场将Oled概念炒得火热，港股市场上，抱紧了京东方（725.SZ）大腿的京东方精电（710.HK）作为相关概念股，股价也是随风起舞扶摇直上，股价从4块边缘一口气飚至7.5港元。然而，在港股这个业绩为王的市场上，股价再怎么涨，终究也还是需要扎实的业绩来做支撑，否则，从哪里来的，还是得回哪里去。

因此盈利预警公告出来后，虽然董事会认为公司的财务状况依然稳固，但是投资者们对此并不买账。所以，周五盘后发布盈利预警后的京东方精电，周一开盘就立马上演了一出高台跳水，给大家展示了生动的一课。

不过，投资需要逆向思考，换个角度看一看，如此大跌砸出来的坑，会不会反倒是一个可以入手的好机会呢？

成立于1978年的精电，是一家老牌的显示器生产商，1991年在港交所主板上市，主要生产中小型尺寸的液晶显示器，为汽车部件、电讯设备、工业产品及消费品提供完备的解决方案。主营车载显示产品，拥有单色显示产品的开发能力，并拥有遍布亚洲、欧洲和北美的营销渠道与广泛的客户资源，在全球LCD领域拥有25%的市场份额。不过近年来，随着单色显示器的日渐式微，产品技术升级跟不上，精电的市场份额也受到了威胁。

当年，京东方看上精电，也主要在于两点，一是精电遍及全球的营销渠道与客户资源，一是其在车载领域的经验与资质。精电早在1997年便开始切入汽车供应链，已经通过ISO/TS16949和ISO9001的认证，为主流车企提供各类单色显示屏和TFT彩色显示屏，客户包括现代、菲亚特、雪佛兰、尼桑、大众等国际知名车企，车载显示器所带来的营收占据2016年总营收的66%及2017年上半年的70%。而精电之所以愿意委身于京东方，也是寄希望于与京东方的结合，能够在资金与技术方面得到更多的支持，进一步丰富扩大自己的产品线。

2016年2月，京东方与精电两家公司签署了股份认购协议，京东方将以自有资金的方式出资14亿港元，以每股3.5港元的认购价认购4亿股精电新增发股份，相当于精电扩大后股本的54.7%，自此，京东方便成为了精电的控股大股东，去年7月份，精电更是正式更名为“京东方精电”，两者的亲密关系更是不言而喻。

说回到公告预警的业绩下滑，公司给出的原因有两点。一是TFT市场竞争激烈，另一点是因为TFT业务发展扩充下制造费用和运营成本增加所导致的毛利率降低。

然而，其实不管是TFT市场竞争的激烈还是承压的毛利率都早在2017年的中报中就已有暗示。

所以，如今预计全年下滑60%的利润，大概率还是磨合的问题。去年2月份，精电以6000万元购入京东方成都的TFT生产设备，且与成都管委会共同投资TFT生产线，共计10亿元分两期建设，第一期将于2018年一季度投产，第二批于2020年四季度，预计公司在补足TFT的短板之后能够进一步提高竞争实力。如此来看的话，在成都TFT生产线2018年一季度投产后，情况有望出现好转。

同时，尽管TFT市场竞争激烈，但是前景还是美好的。在工信部近日下发的《中国光电子器件产业技术发展路线图（2018-2022）》中，预计5年内TFT-LCD仍将占据整个光电显示器件产值比例的85%以上，维持显示产业的龙头地位。而京东方作为国内最大的面板生产企业，在TFT模组方面已经有足够的技术积累和丰富的经验，背靠京东方这棵大树，精电不仅能获得TFT技术的支援，同样也能通过京东方获得大陆车企的订单。

其实对于精电而言，其未来最大的看点或许并非TFT，更是在于TFT亦或是OLED等更先进的显示技术在车载领域的应用，而这一块的市场前景无需多言。随着物联网时代的到来，在得入口者得天下的逻辑下，车联网成为了巨头必争的重要入口之一，车载屏幕系统也在快速发展之中，从单色屏到彩色屏，从小屏到大屏化、触屏化的趋势正在加速。

而牵手后的京东方与精电，产能、资金、技术、渠道，一应俱全，如今，差的就是那么一些磨合与协同。而这一点，随着时间的推进，相信都会逐渐解决。

那么如今已经跌回原点的精电，是陷阱还是机会呢？

有人认为，京东方A(SZ000725)的相关指标，从静态看是很不理想的：27倍的PE对应的是3个点的ROE，乏善可陈。之所以买入它，就是对其今后成长性的期待。坚定地看好它的龙头地位和业绩爆发力。但是从近期的消息看，无论是京东方精电的业绩，还是其在面板市场的份额增长来看，都不那么乐观。由此想到一个问题，什么样的业绩增长才能够匹配得上当前的股价？

如果看重的是其成长性，营业收入和市场份额的重要性要大于其利润指标，份额和规模上去了，该有的自然会有。考虑到当前的股价，其营收至少应达到30%的增长才能匹配，否则成长性就很有限，回报不足以支撑如此高的市盈率。

如果增长率在20%左右，其股价将会处于高估状态，无法给股东带来合理的回报，需要后期的爆发才能弥补。

事实上，精电自1997年成立以来，以研发、生产和销售车载以及工业屏幕为主，在过去二十年的中已经积累了广泛的海外客户，有博世，现代，菲亚特，雪佛兰，尼桑和大众等，产品远销欧日美。

车载显示屏的行业门槛较高，不仅是产品的测试标准高于普通的电子产品，需要通过高温、高湿、抗震等高标准测试，还要解决高强度电磁干扰（EMI）、防尘、防眩光、易识别、亮度自动调节等问题，而且认证周期较长，欧美和日本的客户认证周期需要2-3年，国内客户也至少需要一年，而且面板厂商一般与客户在产品的设计阶段已经开始共同开发，所以一旦进入车企的供应链中一般不会被轻易替换。

精电深耕单色显示屏领域，能够为下游客户提供多种显示屏，不过近年来车载方面，单色显示屏业务受TFT模组产品的冲击非常明显，增长空间有限，销售额持续下滑，而在TFT模组方面，由于精电不具备单独生产TFT面板的能力，只能向外采购，成本较高。

自去年京东方控股精电之后，今年2月份精电以6000万元购入京东方成都的TFT生产设备，且与成都管委会共同投资TFT生产线，共计10亿元分两期建设，第一期将于2018年一季度投产，第二批于2020年四季度，预计公司在补足TFT的短板之后能够进一步提高竞争实力。

TFT-LCD的工艺已经非常成熟，在制程和良率上都不存在问题，京东方作为国内最大的面板生产企业，在TFT模组方面已经有足够的技术积累和丰富的经验，去年入主精电之后，能够为公司带来技术和资源上的支持。此外背靠京东方这棵大树，精电不仅能获得TFT技术的支援，同样也能通过京东方获得大陆车企的订单，而京东方通过精电能够直接进入海外车企的供应链中，省去了车载产品认证周期长和客户拓展的周期较长的麻烦。

在汽车行业中，全球汽车产量总体稳步上升，2017年出货量超过9700万辆，预计从2018-2022年会以3%左右的复合增长率持续增加，汽车产量到2022年能够达到11359万辆。此外，新能源汽车的迅猛发展对推动车载屏幕的发展也有一定贡献，如特斯拉models的全液晶和中控仪表盘。汽车的智能化和网联化的程度不断加深，除了特斯拉之外，也越来越多的车企纷纷采用了液晶触控屏。近年来，车载屏幕由单色显示屏向TFT-LCD升级的动力不仅仅是来自于下游车企的需求，还有供给端低世代的A-si产线有转型的需要，消费品市场对于技术的要求越来越高，OLED和LTPS的市占率逐渐提升，迫使A-si的产能转向其他的应用市场，而车载市场已经成为继手机之后的第三大中小尺寸面板市场。因此，根据HIS的统计和预测，到了2019年车载显示面板能够达到1.79亿块。此外，IHS近期一份报告预计，薄膜晶体管液晶显示器(TFT-LCD)汽车显示面板市场出货量将由2016年的1.35亿片增长至2022年的2亿片。该技术将占据汽车显示器整体市场出货量的67%以上。

因此，车载显示面板行业受益于汽车的电子化和智能化，在未来的几年时间内有望保持景气，而精电借助京东方的技术基础和自身的广泛的海外客户群体，有望在车载TFT-LCD方面实现高速增长。

不过2016年在车载TFT显示屏的行业中，台湾厂家累计的市场份额最大，前8大厂家中，有夏普，华映光电，友达光电和群创光电，其中夏普和群创都属于鸿海集团，鸿海集团间接成为车载TFT面板行业中最大的厂商，市场份额达到了33%。其次是日本的JDI，市占率达到19%，韩国乐金（LGD）11%。国内厂商只有信利国际和深天马，市占率分别在8%和7.9%。在车载TFT面板方面，可以看出精电本身不具备较强的竞争力，出货量无法与前几大厂商相提并论。