一文读懂柔性屏制造商——京东方A
京东方是目前中国液晶产业中资产、利润、 产量、生产线数量、技术水平等各方面的绝对龙头，在全国拥有12条液晶生产线，总投资额超过 3000 亿元，是中国工业史上单个企业迄今为止最大的投资额。
随着公司成都第 6 代柔性 AMOLED 生产线在10月底提前量产，预示着中国企业开始在新型显示时代引领全球 AMOLED 产业发展，奠定公司在柔性AMOLED领域的领先地位。
公司目前定位为“为信息交互和人类健康提供智能端口产品和专业服务的物联网公司”，作为一家半导体显示和薄膜传感器技术为基础的物联网企业，公司业务有显示器件和薄膜传感器、智慧系统和智慧健康服务三个部分。
资料来源：奥马哈研究院整理
公司历史沿革
2017 年 10 月底，公司成都 第 6 代柔性 AMOLED 生产线量产，是继三星、LG 之后全球第三家、国内第一家实现柔性 OLED 量产的企业，预示着中国企业开始在新型显示时代引领全球 AMOLED 产业发展。
公司主营业务
包括显示和传感器件、智慧系统和健康服务，其中显示器件业务是公司核心业务。
公司主营业务
公司2017年上半年主营业务结构情况
公司2017年上半年主营业务毛利情况
显示和传感器件业务：
京东方是半导体显示领域全球领先供货商。公司在显示面板领域与包括三星、 LG、海 信、康佳、联想、戴尔、惠普等在内的国内外知名客户保持了长期、可持续的合作，是众多 国际一线品牌的第一供应商。
公司面板行业各细分市场占有率保持业内领先，根据 IHS Markit （全球性信息咨询公司）数据显示，截止 6 月底，智能手机 LCD 显示屏、平板电脑显示屏、 笔记本电脑显示屏市占率继续保持全球第一。
公司所有产线
目前公司已投产或正在建设产线共 12 条，其中已投产 9 条，今年下半年和明后两年投产产线 3 条， 包括合肥 10.5 代线、绵阳 6 代 AMOLED 产线以及武汉 10.5 代线。
2017 年上半年，公司不 断强化精益管理，优化瓶颈工艺，深化产能挖潜，北京、合肥、重庆 8.5 代线产能创新高； 重点项目良率明显提升，产品结构优化效果显着，竞争力持续提升。
LCD：
今年上半年公司的面板出货量将连续几年世界第一的LGD挤下宝座，预示着公司已经进入面板行业第一梯队，未来发展空间值得期待。
公司LCD产线情况
公司目前有九条 LCD 产线，已实现量产的有七条，剩下合肥 10.5 代线预计于 2018 上 半年实现量产和武汉 10.5 代线预计于 2020 年实现量产。拥有的高代线产能在国内排名第一。
OLED：
京东方是继三星、 LG 之后全球第三家、国内第一家实现柔性 OLED 量产的企业。公司成都第 6 代柔性 AMOLED 生产线已于今年 5 月 11 日点亮投产，已于今年 10 月底提前量产。
绵阳第 6 代柔性 AMOLED 生产线已开工建设，预计将于 2019 年实现量产。随着这两条柔性 AMOLED 产线陆续投产，公司将奠定在柔性 AMOLED 领域的领先地位，并且具备 为全球品牌厂商提供高品质柔性 AMOELD 屏幕的能力。
相关公司OLED产能规划
虽然目前我国 OLED 产能在全球占比与韩国之间有着较大的差距，2015 年国内 OLED 产能仅相当于全球 OLED 总产能的 9%，但预计这一数据在 2020 年将达到 28%，届时我国将成为仅次于韩国的世界第二大 OLED 供应国。
在前面行业研究中，我们强调蒸镀机在OLED产业中的重要地位， 目前全球蒸镀机生产几乎被 Canon Tokki 垄断，而三星又基本包下其所有设备订单，所 以能否获得蒸镀设备直接影响企业 OLED 的产能。
可以毫不夸张地说，得“蒸镀设备”者得 “OLED”天下。目前 Canon Tokki 蒸镀机一年生产出的 7 台中，有 5 台给了三星，LGD 和 京东方各占一台。在设备环节，京东方占据领先地位。
OLED领域的优势：
1） 技术先进，柔性工艺一步到位；成都产线生产的柔性 AMOLED 符合手机厂商对 OLED 屏幕的高端定位，有利于产品被引入供应链。
2） 产能国内最大，快速抢占市场 份额；目前国内其他厂商的 AMOLED 产线设计产能都在 30 千片/月以下，而成都产线设计产能为 48 千片/月，有助于批量供货，实现国产替代。
3） 设备优秀， 利于良率提升；京东方已取得性能最优秀的蒸镀设备和金属掩膜，有利于提升产品性能和良率。公司位于绵阳的柔性 AMOLED 产线也已开工建设，预计 2019 年实现量产，届时公司将跻身世界一流 AMOLED 面板供应商，与三星共同占有 大部分的中小尺寸 OLED 市场。
智慧系统业务：
公司智慧系统以“物联网和人工智能”为主要方向，以用户为中心，基于在显示、人工 智能和传感技术优势，发展智造、智慧零售、智慧车联、智慧能源四大物联网解决方案。
公司智慧系统的四大物联网解决方案
根据公司 2017 年上半年的财务数据，智慧系统产品业务贡献了公司近 20%的营业收入 和 5.18%的净利润。
1）智能制造： 公司已先后投建合肥、苏州、重庆多个智能制造项目，并在合肥整机智能制造生 产线项目成功投产运营的基础上，增资进行整机智能制造生产线二期项目。通过建设整机智 能制造生产线项目，有效提高生产效率，降低人工成本，提升产业链价值，同时增强了我国 半导体显示产品的国际竞争力。
公司目前智能制造项目汇总
2）智慧零售： 2017 年 6 月，公司发布公告，拟通过收购 SES-imagotag50.01%的股份实现对 SES 合 并财务报表，切入电子货架标签领域。
SES-imagotag SA 是电子货架标签和数字标牌领域的全球领先供应商，其解决方案由显示终端（电子货架标签）、店内通讯设施和软件平台构 成，每一个电子货架标签通过有线或者无线网络与商场后台数据库相连，并将更新的商品价 格通过电子货架标签显示出来。
电子货架标签成功地将价格管理纳入了计算机程序，摆脱了 手动更换价格标签的状况，实现了收银台与货架之间的价格一致性。
目前，SES 的解决方案 已在全球超过 50 个国家、100 家零售品牌、1.2 万家门店得到应用，电子标签累计安装量约 1.5 亿个。公司携手阿里巴巴打造新零售生态，新零售智能体验馆罗湖杭州西湖银泰。
3）智慧车联：收购精电国际股份，全产业链进军车载领域。 精电国际深耕车载显示 30 多年，拥有覆盖北美、欧洲、亚洲等全球营销服务体 系，为奔驰、宝马、大众、福特等汽车品牌提供产品与服务。
4）智慧能源： 在智慧能源领域，公司主要提供停车场互联网+节能照明解决方案；提供智能检测运营 管理平台，对发电情况实时监测管理；加快布局光伏电站，覆盖安徽、浙江、京津冀等全国 多个地区；构建智能微电网，推动发电、用电两侧的高效互联，提供更清洁、透明、高效的 能源服务。
2017 年上半年，公司智慧能源发电能力储备量持续提升。相继收购子公司河北寰达贸 易有限责任公司、平湖聚晖新能源有限公司、绍兴聚晖新能源有限公司和诸暨鼎晖新能源有 限公司，大力推进智慧能源业务发展，未来将对公司产生积极影响。
健康服务业务：
根据公司 2017 年上半年的财务数据，智慧健康服务业务贡献了公司 0.99%的营业收入和约 2%的净利润。
公司健康服务主要布局
公司健康医疗业务路线图
公司成都柔性OLED产线弹性测算
以目前 QHD 的 5.5 寸柔性 OLED 显示屏，模组出货价格 120 美金计算，假定设备占固定资产投入比重为 85%，按七年直线折旧，每年折旧金额约为 56.5 亿 元。产能稼动率记为 95%，考虑到良率的波动对单块面板成本（包含材料、运输、生产等）的影响，假定 50%良率下及 80%良率单品成本分别为 80 美金和 65 美金。
由此测算出单条 48K 的柔性 OLED 产线，50%良率 下年净利润约 4.9 亿元，接近盈亏平衡；80%良率下，年净利润约 138.5 亿元，净利率达 18.5%，年营收约 750 亿元。按 50%与 80%良率下折中来看，单条产线 5.5 寸手机面板年出货量约 7600 万片。
公司柔性OLED盈利弹性分析
我们对单条产线在不同良率、面板售价下的净利润及净利率弹性也作了量化分析，可以看出随着产品价格 上升，以及良率的提升，产线整体盈利能力的弹性非常大。需要指出的是，不同良率下产品单品成本会有所差 异，我们在此弹性分析模型中，将单品成本统一为了 70 美金，三费费用率统一为 16%。
柔性OLED利润弹性预测
柔性OLED利润率弹性预测
公司研发投入情况
公司 2016 年申请专利数量达 7570 件，授权专利超过 3000 件，累计可使用专利超 50000 件，在汤森路透《全球创新报告》“半导体类企业 创新力”中京东方排名全球第二。公司注重研发投入，研发费用逐年增加，2016 年研发费 用 41.39 亿元，2017 年上半年研发投入达到 31.69 亿元，占公司营业收入 7.1%。
公司研发投入及增速
公司新增专利申请数量
公司财务情况
杜邦分析
来源：奥马哈研究院
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