【广发电子许兴军团队】OLED：行业供需两旺，产业链投资机会凸显

核心观点：

1 需求端：OLED行业趋势明朗，需求呈现快速增长态势

OLED技术相较于目前主流的LCD技术具有显示效果好、更轻薄、能耗低、可实现柔性效果等诸多先天优势。随着OLED生产技术的成熟，制约其发展的劣势逐步被补齐，优势逐步凸显，需求迅速提升。伴随着苹果公司开始在iPhone上使用OLED屏幕，苹果的介入使得整个OLED产业链发生了巨大变化，各厂商高度重视，纷纷布局，OLED需求迎来爆发期。

2 供给端：OLED迎来投资热潮，供给量快速增长

从供给端来看，随着OLED核心蒸镀设备供应的增长，OLED的产能制约在一定程度上得到缓解，提升了面板厂商的投资速度。根据主要面板厂商的投资计划，2017~2020年全球AMOLED产能复合增速达到约50%。韩国以及大陆地区厂商都制定了积极的产能扩充计划。根据IHS的数据测算，我们预计AMOLED屏幕的供给状况有望得到大幅改善，柔性屏幕的供给增长在2017~2018年尤为明显，实现年均超过翻倍的增长。

3 供需分析：柔性OLED屏幕仍是卖方市场，业绩弹性巨大，上游材料与设备领域迎来发展机遇

随着全球厂商的产能逐渐释放，预计直至2020年左右柔性OLED屏幕才会达到供求基本平衡，如果考虑可折叠屏幕的出现，可能未来仍将处于供不应求的状态，为相关面板企业带来巨大的业绩弹性。而OLED硬屏的供应将会保持较快的增长，未来供需有望较快达到平衡。而随着OLED逐渐替代LCD，面板结构和制程的改变将带来设备、原材料及面板制造等环节的全产业链变化，也将带来材料、设备等领域的诸多投资机会。

4 投资建议：关注技术与资金实力领先的面板企业，以及具备技术和客户优势的OLED产业链上游企业

我们看好大陆地区OLED产业的发展，伴随着厂商的积极投入以及技术进步，未来大陆地区OLED行业将有望占据全球重要地位，相关产业链也将逐步发展。我们看好具有资金以及技术实力的面板行业龙头京东方A、激光设备龙头大族激光，同时建议关注深天马A、黑牛食品（国显光电），以及客户和技术优质的检测设备企业精测电子（广发机械联合覆盖）、处于扩产周期中的稀缺偏光片企业三利谱的投资机会。

5 风险提示

原材料价格大幅上涨的风险；产品价格下滑的风险；行业景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险；重大行业政策变化的风险。

1 需求端：OLED行业趋势明朗，需求呈现快速增长态势

1.1 显示性能优异，成本因素改善，OLED迎来需求拐点

OLED原理与分类：AMOLED主导移动端OLED市场

OLED即有机发光二极管（Organic Light-Emitting Diode），其发光层在合适电压的作用下根据不同配方直接分别产生红绿蓝三色光源，工作时只有需要发光的部分点亮即可。因此，与LCD相比，OLED减少了背光模组和部分偏光片，在RGB模式中还减少了彩色滤光片，可以做出更轻薄的屏幕。

从具体的技术分类来看，OLED有RGB、白光+滤光片和蓝光+转换膜三种不同的发光方案。RGB是通过有机蒸镀使发光材料按照一定的模式排列，目前三星应用较多。白光+滤光片的原理与LCD类似，通过滤光片产生不同颜色的光，目前主要是LG在大尺寸的OLED TV上采用。

而根据有机发光材料分子量的不同，OLED显示器可以分为小分子OLED和高分子OLED，目前市场上OLED产品主要以小分子OLED为主。

按照驱动方式的不同，OLED还可以划分为AMOLED和PMOLED：

AMOLED（Active Matrix OLED），即主动驱动式OLED，它有完整片状的阴极、有机层和阳极，可独立控制像素点发光。驱动电压低、发光元件寿命长，但成本较高，工艺复杂。目前是移动端OLED屏幕中的主要类别。

PMOLED（Passive Matrix OLED），即被动驱动式OLED，其电极为带状，阳极带与阴极带呈正交阵列，工作时外部电路对特定阳极带和阴极带施压“点亮”相交处的像素点。结构简单，成本低，但驱动电压高，适用于小屏幕（2英寸左右），不适合用于大尺寸和高分辨率的场合。

OLED显示性能优异，迎合智能硬件发展新需求

由于实现原理的差异，相比LCD屏幕，OLED（AMOLED）屏幕有以下几个优势：

“薄”：OLED层级结构少，相对LCD去掉了背光板、增光片、部分偏光片结构；且电子传输层、有机发光层和空穴传输层的有机材料可以做到很薄，使得OLED器件平均可比LCD器件减少约0.5mm的厚度；

“柔”：OLED使用的有机发光材料可塑性高，且作为OLED器件支撑功能的衬底可选取更为柔性的塑料材质，器件整体柔性好；

显示效果佳：OLED因其主动发光特性，不需要背光板，而且晕染程度小，对比度较高，色域广，NTSC标准色域可以达到110%；

功耗低、响应速度快：OLED在显示过程中可以通过控制阴阳电极正交栅或TFT矩阵精准实现特定单位像素点发光，响应时间可短至0.001ms。

OLED良率提升促进成本因素改善，加速替代进程

随着面板厂商在相关领域的技术积累日益成熟，LTPS LCD相比OLED的成本优势正在逐渐消失。根据面板咨询机构IHS的数据，AMOLED与LCD的成本已经十分接近，OLED的成本劣势正在转变为成本优势。

2017年Q2以来，5.5” HD分辨率的面板已经出现了成本倒转，刚性OLED屏幕虽然间接成本远高于LTPS LCD，但其节省了背光模组等原材料成本，随着良率上升，实际成本已经低于LTPS LCD。如果考虑到面板切割效率问题，随着6代AMOLED产线的增加，切割效率上升后带来的成本倒转趋势可能更加明显。在5.5” QHD分辨率的屏幕上，分辨率的提升导致AMOLED屏幕的模组成本明显上升，比LTPS LCD仍然高出30%左右。

虽然OLED屏幕在性能的多个维度都具有优势，但此前存在着一些相对的短板。随着OLED优势凸显，劣势逐步补齐，有望迎来需求拐点。

1.2 苹果引领OLED行业创新，带动OLED发展

苹果新产品应用OLED屏幕，推动产业链发展

之前OLED技术发展尚不完善、生产良率偏低，而一些新兴的产品如智能手表和VR尚未兴起，因此其优势也没有充分显现，所以投资建设OLED产线具有较高的风险。截至目前，三星无论是在应用还是生产方面，都在OLED厂商中占主导地位，但仅仅依靠三星一家厂商的生产与使用，较难推动整个产业链的成长，所以过去整个产业链发展相对缓慢。

苹果对产业链的影响力和推动作用无可比拟，许多新技术经苹果公司加强并推广后，都迎来了市场的爆发，这一点在金属机身和指纹识别上都得到了验证。

2014年，苹果公司开始在Apple Watch上使用OLED屏幕，2017年9月发布了首款应用OLED屏幕的iPhone。随着苹果公司加入OLED阵营，掀起了智能手机行业的行业换屏风潮，华为、OPPO、Vivo、小米等品牌厂商纷纷开始加大OLED导入力度，根据IHS的估计，到2020年仅OLED手机屏幕的市场空间就可达约360亿美元。

苹果公司应用OLED屏幕后，开始积极引导和促进OLED产业链的成长和发展。三星、LGD新建的部分生产线就是为了满足苹果的需求，鸿海收购夏普，加速推进OLED项目，其中一个很关键的因素也是为了努力争取苹果OLED订单。下游生产商需求的旺盛也进一步推动了上游材料、设备公司的发展，为OLED全产业链创造了增长机会。

消费电子产品需求多元化，应用新形态带动OLED发展

电子产品新需求一方面来源于新的产品类别的诞生，如可穿戴设备、VR设备等，另一方面来源于原有产品寻求差异性特点，如三星S6 Edge使用曲面屏，以形成差异化、促进产品销售：

曲面屏与可折叠屏创造智能手机新热点。消费电子进入存量时代后，各家手机厂商纷纷寻找新卖点吸引消费者，其中曲面屏表现极为突出。三星Galaxy S8采用OLED曲面屏，消费者反馈积极。而Vivo此前发布的Vivo Xplay5也采用了曲面屏。比固定式的曲面屏更进一步，OLED理论上还可以实现屏幕的弯曲，使得电子产品可以弯折甚至对折，这种功能可能在苹果、三星等厂商未来的产品中采用，形成极具吸引力的卖点。

可穿戴设备需要具备弯折功能，并追求屏幕部分区域常亮。可穿戴设备体积较小，一般佩戴到手腕等部位，多呈现曲面，所以可穿戴设备的屏幕正往曲面方向发展，而OLED具有柔性特点，是最佳选择。另外，可穿戴设备需要屏幕常亮显示部分重要信息（如时间），而OLED屏幕在这种少数像素常亮的场景下极为省电。

VR设备看重轻薄、广视角与高刷新率。屏幕轻薄可以减轻VR设备对头部的负担；在距眼睛较短的范围内，广视角是保证视觉效果的必要条件；刷新频率过低可能VR使用者的晕眩感，需要高刷新频率。OLED完全满足这些需求，市场上主流VR设备如Oculus Rift、Sony PlayStationVR等均采用OLED屏幕。

可见，OLED屏幕的柔性、轻薄、高刷新率等特点，满足了新老产品的不同需求，其得天独厚的特点是LCD屏幕无法比拟的，除了智能手机等消费电子产品外，未来还有望进一步应用于各类泛智能硬件。随着智能手表、VR等新产品销量增长，以及OLED在智能手机等产品中渗透率的提升，OLED市场规模也将随之快速增长。

1.3 AMOLED需求测算：柔性屏幕需求迎来大爆发

未来AMOLED屏幕主要的应用领域集中在智能手机、VR设备和可穿戴设备上。其中来自智能手机的需求主要是替代性需求，即从高端旗舰机型开始替代LCD屏幕并逐渐向下渗透，而在VR设备和可穿戴设备等新兴智能硬件上，由于AMOLED的轻薄、柔性、高刷新率等特性，是这一类设备的首选屏幕类型。

随着iPhone开始采用AMOLED屏幕的带动效应，我们预计智能手机的AMOLED渗透率在未来三年内将大幅上升，主要是源于苹果和国产手机厂商的AMOLED需求增长，其中预计iPhone主要采用柔性屏幕，而国产手机品牌则出于不同产品系列的考虑，将综合应用AMOLED硬屏和柔性屏。

针对不同的手机品牌，OLED的渗透率增长的情况也有所不同：三星的高端旗舰机大多采用柔性OLED屏幕，而随着三星OLED硬屏产能的增长，我们预期其中高端机型中OLED硬屏的渗透率也会持续提升；iPhone自2017年iPhone X开始使用OLED后，我们预计其OLED渗透率将会迅速提升；至于国产机型，OPPO、Vivo旗舰机已大量使用OLED屏幕（主要是OLED硬屏），我们预计未来其整体OLED渗透率以及柔性OLED渗透率都将持续提升；华为目前OLED渗透率不高，未来伴随着国产OLED产能的提升，华为的OLED应用也会大幅增长。

新兴智能硬件如智能手表、VR设备等大多采用柔性OLED屏幕，目前主流VR设备屏幕尺寸约为5.5”~6.0”，与手机屏幕相似；智能手表以AppleWatch为例，目前有1.55”和1.65”两种尺寸，考虑到排板和切割效率等因素，将平均每四片Watch屏幕面积折算为一片5.5’’手机屏幕。根据BIIntelligence和IDC的出货量预测数据，预计到2020年智能手表需求约为1.37亿只，VR设备需求约为3300万台，折合5.5”柔性AMOLED屏幕需求总计约6700万片。

2 供给端：OLED迎来投资热潮，供给量快速增长

2.1 AMOLED产能规划：韩国厂商继续领先，大陆厂商加速追赶

凭借在OLED领域深耕多年积累的技术经验，韩国面板厂商在OLED领域仍保持着极大的领先优势。

三星稳步领跑中小尺寸OLED面板市场，智能手机OLED面板份额达98%，拥有较大的OLED硬屏产能，未来扩产方向主要在柔性屏。三星确定了以蒸镀作为中小尺寸OLED面板的技术路线，通过签订排他性采购协议，与Canon Tokki等上游设备和材料厂商进行了紧密合作。目前其柔性屏主要供货三星和iPhone，其他客户（包括硬屏客户）主要是OPPO、Vivo等。

LG是目前主要的大尺寸OLED面板供应商，根据其产能扩张计划，至2020年可形成约270万平方米的产能。目前LG主要为长虹、康佳、创维、LG、索尼等品牌的OLED TV供货，有意凭借大尺寸AMOLED面板的量产经验切入小屏AMOLED市场。

与此同时，国产面板厂商正加速追赶OLED布局。京东方的成都6代柔性AMOLED线已于今年5月点亮，预计10月开始逐步实现量产；天马、维信诺、和辉光电等面板厂商的新产线建设也在稳步推进：

京东方拥有强大的资金和扩产能力，其引进的韩国技术团队具备丰富的OLED生产经验，且已获得核心设备，经过小范围试验后进入快速扩张期，在投资规模和量产进度上都处于领先地位，以柔性OLED为主要投资方向。

天马在LTPS驱动背板上有深厚的技术积累，已经有多年的OLED发展经验，资金与扩产能力较强，曾实现小范围量产出货。目前公司在硬屏和柔性屏上均有投资布局。

维信诺有较长时间的PMOLED生产经验，在材料、器件、工艺设备等方面具备了扎实的经验基础，技术储备丰富，经过资本注入后资金扩产能力也获得了大幅提升。

和辉光电背靠上海市政府，专注OLED面板产品设计与生产，已经实现小范围量产出货，目前也在扩充产能过程中。

2.2 OLED核心蒸镀设备产能瓶颈有所缓解，行业投资进程加速

在OLED制程中，蒸镀工艺是整个工艺环节的核心。一台蒸镀机由排气系统、真空室和蒸发系统构成，首先由排气系统进行抽真空作业，然后工件送入真空室先进行离子轰击和烘烤处理，再由蒸发系统将材料蒸镀到工件表面。由于蒸镀的对位精度与封装气密性是Cell段工艺的挑战所在，蒸镀设备（尤其是优质的、有量产经验的蒸镀设备）的供应不足极大地制约了OLED的产能扩张。

Canon Tokki的蒸镀设备是目前为止真正意义上实现高质量的OLED手机屏幕量产的蒸镀设备，过去其年产量仅约4~5台，而一台6代线蒸镀机可蒸镀15k片/月，但订单基本上全部被三星包揽。自2016年起，Canon Tokki开始扩大产能；另一方面将减少设备定制化程度，提高出货速度。目前已经拿到CanonTokki设备的厂商除了三星之外，LGD和京东方也已经成功购买，而其他大陆面板厂商目前大多采用SFA等厂商的蒸镀机。

随着核心设备供给紧张局面转好，OLED的产能制约在一定程度上得到缓解，提升了面板厂商的投资速度。根据主要面板厂商的投资计划，2017~2020年全球AMOLED产能复合增速达到约50%。其中韩国厂商拥有多年量产经验，新产能释放较快；以京东方为首的中国厂商背靠地方政府，在投资上更为积极，预期到2020年新产能可充分释放。

此外，新进入中国面板厂商考虑工艺难度和量产节奏，多以刚性AMOLED为主要投资方向，因此来自中国的AMOLED硬屏供给未来会出现较大增幅，而柔性AMOLED供应增长主要来自于三星以及国内的京东方等少数厂商。

2.3 AMOLED屏幕供给测算：基于面板厂商的产能规划

我们以5.5”屏幕为标准尺寸分别测算了AMOLED硬屏和柔性屏的供应格局。

主要假设：

由于三星在OLED上的技术水平与其他厂商差异较大，因此我们对三星及其他面板厂商进行了区分。三星OLED硬屏良率接近90%，考虑模组段良率，预计其整体良率在80%~85%左右；三星柔性OLED平米良率接近70%，考虑模组段良率，预计其整体良率在60%~65%左右。

我们将除三星外的其他厂商作为整体考量。尽管针对单一厂商或单一产线而言，其良率逐步提升，但由于产线陆续开出、经历良率爬坡，因此预计厂商作为一个整体的良率水平在期间内将不会有明显的提升。

结合各厂商的产能规划情况，我们预计AMOLED屏幕的供给状况有望得到大幅改善。尤其是柔性屏的供给，在2017~2018年呈现爆发式的增长，在2019~2020年也保持较高的增速。

3 供需与弹性：柔性OLED屏幕仍是卖方市场，厂商盈利弹性巨大

3.1 行业供需：柔性OLED屏幕供应持续紧张，预计未来几年仍是卖方市场

对于面板行业而言，由于存在库存因素以及维修市场的需求，因此测算供给超出需求5%以内一般是正常状态，在这一幅度内的供需相对平衡。

对于柔性OLED来说，由于其工艺难度高、良率较低，从供需预测的结果来看，我们预计直至2020年柔性OLED屏幕都将处于供不应求的状态。而如果考虑可折叠屏幕的出现，对OLED屏幕的需求面积成倍增长，可能未来较长一段时间内仍将处于供不应求的状态。

对于OLED硬屏，根据目前的产能投资计划，随着全球厂商的产能逐渐释放，OLED硬屏的供应将会保持较为稳定的增长，未来几年基本上也处于供给小于需求的状态，直到2020年左右将有所缓解。

3.2 盈利弹性：良率与面板价格对OLED产线的盈利弹性较大

我们可以针对OLED对面板企业的盈利弹性作出测算。

我们以京东方的成都B7 LTPS AMOLED产线（六代线）为例。该产线投资额约为465亿元，规划产能约为45K/每月。根据IHS的统计数据，我们预计5.5英寸2K分辨率的柔性OLED智能手机屏幕（含盖板与触控、驱动IC等）目前的售价大约为85美元左右。根据产能、良率以及产能利用率，我们可以对产线的营收作出预测。

同时，根据产线的投资额以及公司的财务准则，我们可以测算产线的每年折旧；根据公司整体费用率的情况，我们最终可以测算出整体净利润以及净利率的情况。我们预计，在50%左右良率的情况下，京东方B7产线基本能保持盈亏平衡。

同时，我们对不同面板价格以及生产良率情况下的净利润以及净利率情况进行测算，可以看到面板价格以及良率对整体盈利情况的弹性非常大。根据目前主流OLED厂商的良率情况以及市场OLED面板价格，我们预计月产能45K的柔性OLED产线在满产的情况下，对应60%~65%的良率情况下的年净利润大约在60~90亿元人民币。可以与之对比的是，根据京东方的公告，京东方目前已投产建成的所有LCD产线在2017年前三季度的净利润为62~65亿元。可见OLED产线对面板企业的业绩弹性是十分巨大的。

4 产业链：对比LCD，OLED产业链变化带来上游设备与材料领域发展契机

4.1 OLED制程发生较大变化，带来产业链诸多变更

随着OLED逐渐替代LCD，面板结构和制程的改变将带来设备、原材料及面板制造等环节的全产业链变化。

面板的制造过程可分为阵列工序（Array）、成盒工序（Cell）以及模组组装工序（Module）：

Array段通过成膜、曝光、蚀刻以形成LTPS（低温多晶硅）驱动电路，其为发光器件提供点亮信号以及稳定的电源输入。

Cell段主要通过高精度金属掩膜板（FMM）将有机发光材料等材料蒸镀在背板上，形成发光器件，再在无氧环境中进行封装以起到保护作用。

Module段将封装完毕的面板切割成实际产品大小，之后进行偏光片贴附、控制线路与芯片贴合、测试以及包装等工艺，最终呈现为客户手中的产品。

4.2 材料端：发光材料和PCB成本占比高，相关厂商将大幅受益

从面板结构角度来看，LCD显示器依赖背光模组发光，需要背光板、偏光片（双层）等结构；OLED采用自发光结构，其发光层直接分别产生红绿蓝三色光源，与LCD相比减少了背光模组和部分偏光片，在RGB模式中还省去了彩色滤光片，并增加了对发光材料的需求。从制程角度来看，还影响到各类辅助耗材的使用：

阵列工序中，生产OLED所需材料有清洗材料、光刻胶及配套试剂、表面处理试剂、隔离绝缘材料、TTO材料、玻璃基板材料/柔性基板、TFT组件等，与LCD相比减少了彩色滤光片。

成盒工序涉及清洗材料、高精度掩膜板、空穴注入材料、空穴传输材料、光发射材料（基质+掺杂剂）、电子传输材料、电子注入材料/阴极、封装胶、干燥剂，减少了液晶材料。

模组组装工序中，OLED不需要背光灯、TFT组件等原件构成的背光模组，只需要触控材料、驱动IC、玻璃盖板等元件。

对OLED面板成本进行分解，OLED硬屏中占比最高的是发光材料，其次是驱动芯片和PCB。而柔性屏中，由于需要使用FPC，因此相关PCB的价值量大幅上升，占到原材料成本的接近一半、总制造成本的近20%。

发光材料属于OLED的核心组件，目前主要的有机材料供应商有UDC、三星、LG、保土谷、濮阳惠成、出光兴产、强力新材以及万润股份等。而至于驱动IC，由于不同AMOLED厂商的显示方案是定制化的，因此驱动IC企业需要配合显示屏厂商进行定制化开发，每款IC的研发周期大约在3至6个月，因此研发团队的规模和经验是关键，不同的OLED面板厂商有各自的驱动IC供应体系。

总体来看，OLED的发展主要将新增对发光材料的需求，其次是柔性屏的渗透将大幅提升面板中模组部分PCB（FPC）的价值量，而驱动IC则更加趋于定制化，单台价值量上升。

4.3 设备端：工艺制程改变，相关设备厂商增长空间大

进入OLED时代后，贴合机、偏光贴合机的需求将逐渐下降，邦定设备、检测设备的需求将有所提升，同时新增对蒸镀设备、封装设备的需求：

LCD与OLED的TFT阵列工序无重大变化，但OLED不需要CF基板，并减少一片偏光片，贴合机使用将会减少。

Cell工序中，OLED通过多次蒸镀完成有机发光显色层的沉积，因此OLED新增了对蒸镀设备和封装设备的需求。另外，柔性OLED还需要采用激光切割以及激光剥离工艺，大大增加了对激光设备的使用量。

后段组装方面，由于OLED的自发光特质，OLED比LCD省去了背光模组的组装环节，少了偏光片与背光源的贴合，不再需要背光模组组装设备，并减少背光叠片机与背光模组组装机需求量，但Driver IC需要定制，另外柔性屏幕需要采用COF邦定工艺，成本提升明显。

OLED工艺重视“定制”，备配套服务市场广阔。目前全球OLED量产相关工艺尚未有统一标准，各厂的生产技术也有差别，对应设备也需定制。OLED相关配套设备市场的规模会在未来几年内面板企业的OLED产线投资过程中保持持续的增长。OLED制程中涉及的相关厂商包括：

模组贴附设备供应商，如泰瑞达、整体视觉、网屏、爱德万、智云股份、联得装备以及正业科技等。

镀膜、封装设备供应商，如Canon Tokki、爱发科、Evatech、ANS、周星工程、OTBv公司等。

检测设备供应商，如Orbotech、Mc science、泰瑞达、爱德万、精测电子等。

总体来看，上游设备尤其是Array和Cell段的核心设备主要仍由国外企业把控，但大陆面板厂商的快速崛起正在产生大量设备配套需求，并推动设备的国产化。以京东方为例，已与多家企业合作，共同促进面板生产设备国产化，其北京8.5代线设备国产化率已经大大提升。随着下游面板厂商实力增强，资本投资持续增长，国内设备厂商有望迎来业绩爆发期。

5 投资建议：关注技术与资金实力领先的面板企业，以及具备技术和客户优势的OLED产业链上游企业

5.1 京东方：技术与资金实力领先，迈向全球面板行业龙头

LCD市场波动趋缓，未来LCD业务盈利有望持续

全球面板行业已经逐步从原来多地区、多厂商之间频繁的价格竞争和剧烈波动的盈利周期中走出，未来随着行业竞争格局的向好，行业有望步入相对长一段时期的稳定盈利期。

对供给端的数据跟踪显示，显示面板的总体产能扩张步伐自2015年开始放缓，新增产能占原有产能的比例有所减小。2016年随着国际大厂的LCD产能退出，行业集中度提升，LCD产能净增量十分有限；而随着电视平均尺寸的增长，面板的总体需求仍保持增长。随着面板行业供需关系的逐步改善，显示面板价格也开始回升，大尺寸显示面板价格从2016年Q3开始快速反弹。

在这种情况下，京东方作为在高世代线、大尺寸面板产能持续投入的面板龙头，2016年下半年开始业绩明显回升，2016Q3单季度实现营业收入194亿元，同比增长44.2%，实现净利润7.5亿元，2017年前三季度也实现了较高的营收以及净利润。

从2017~2019年高世代LCD产线（>=G7产线）新增产能来看，2018~2019年增加较多，但占整体面板产能的比重也仅在8%左右。而根据现有的产能扩充计划，未来几年新增的LCD面板产能中，京东方占据了很大部分的比例，2018年的占比甚至接近60%。

同时，根据IHS的统计数据，尽管最近几个月以来大尺寸面板价格有所下跌，但实际上的下跌幅度不大，大部分在10%左右，部分尺寸（如40英寸）的面板降价幅度甚至小于10%。而自2016年以来，主要大尺寸面板的价格最大涨幅大都在40%以上。可以看到，近期面板价格下跌相对的幅度较小，而且近期环比跌幅有所收窄。

我们认为，未来即使面板价格有所下跌，京东方凭借产能上的扩充，可望实现“以量补价”，未来其LCD业务的盈利有望持续。

OLED布局领先，业绩弹性明显

从产能布局以及投资力度上来看，京东方在OLED新型显示方面拥有长期的研发积累，通过小规模试产后快速复制的模式，目前共拥有三条生产线，产能居国内前列：

公司鄂尔多斯第5.5代LTPS/AMOLED生产线项目，是中国首条、全球第二条5.5代AMOLED生产线。该项目于2011年8月开工建设，并于2013年11月21日在内蒙古鄂尔多斯点亮投产。

公司在成都投建的第6代柔性AMOLED生产线项目，已于5月点亮，即将投产。这是中国首条、全球第二条柔性AMOLED生产线。该项目投建完成后，京东方在中小尺寸高端显示技术的竞争力将得到进一步提升，能够使公司具备为知名品牌手机厂商提供高品质柔性AMOELD屏幕的能力。

公司在绵阳投建的第6代柔性AMOLED生产线目前已开工建设，和成都6代线总投资相同，均为465亿元，设计产能相同均为48K/月，预计将于2019年实现量产。该产线投产后将奠定公司在柔性AMOLED领域的领先地位。

从技术与制程上来看，京东方的成都6代柔性AMOLED产线设备先进，相关核心设备已经成功配置，最为核心的Cannon Tokki蒸镀机设备也已经具备，有力的保障了产线的正常建设投产和良率提升。随着京东方柔性OLED的逐步量产，将打破三星在该领域近乎垄断的地位，促进OLED面板国产化，未来亦有望带动相关领域的上游材料和设备配套供应商的发展。京东方未来也有望凭借柔性AMOLED技术率先进军曲面、可折叠显示产品。

从业绩弹性来看，根据我们前面的预估，月产能45K的第六代LTPS AMOLED产线在60%~65%的良率水平上能够实现的年净利润大约是60~90亿元人民币。而2016年京东方全年净利润不到19亿元，在2017年LCD面板行业保持景气的情况下，公司前三季度净利润约为62~65亿元，我们预计全年净利润为85亿元人民币左右。因此，一条满产的OLED产线的净利润就几乎可以与公司现有的所有的LCD产线能实现的净利润相匹敌。因此OLED产线带来的业绩弹性是很大的。

京东方一方面通过高世代线实现a-Si LCD产能的规模经济，另一方面迅速布局OLED显示面板产品。根据现有的LCD和OLED产能规划测算，至2019年京东方将超过三星和LGD，拥有全球最大的显示面板产能。随着其LCD业务进入持续盈利期，以及AMOLED业务的逐渐成熟，京东方将成为面板行业的重要玩家，有望在显示面板领域实现对台日竞争对手的弯道超车，奠定其寡头地位。

风险提示

全球面板行业供需失衡的风险；面板价格下滑的风险；新技术替代的风险；原材料成本大幅上升的风险；重大政策变化的风险。

5.2 大族激光：全球领先激光加工设备龙头，在面板产业变迁中蓄势待发

公司主要提供激光加工及自动化系统集成设备，业务主要集中于激光标记、激光切割、激光焊接设备及其自动化配套产品以及PCB专用设备、机器人、自动化设备的研发、生产及销售。

公司近年来营业收入和归母净利润均稳步增长。公司在过去的15年实现了营业收入32.19%的复合增速以及净利润25.31%的复合增速，近年来公司的收入和利润增长率维持在较为稳定的水平，从公布的2017年半年报来看，2017年收入和利润增速有加快的趋势。利润率方面，公司的毛利率和净利率在近年来都相对维持在相对稳定的水平。近几年公司毛利率维持在大约40%左右的水平，而净利率维持在大约13%左右的水平。

面板生产过程工艺复杂，以OLED面板的生产过程为例，其过程大致可以分为背板段、前板段以及模组段三道工艺，工艺复杂，当中使用的设备数量多、种类广。而激光设备在其中扮演着重要的角色，如在玻璃切割与划线、LTPS的激光结晶化（退火）、激光剥离和激光修复等环节作用突出，从而成为面板产线良率攀升的重要助手。

涉及到的激光设备不仅单价高企，应用的规模也同样很大。以三星产线为例，其分切设备、激光退火设备、激光剥离设备数量达数百台，单价根据型号不同各有差异，但整体高达2000万~1亿元。

尽管目前国内的首批OLED产线仍然采用三星OLED产线的设备来源，以确保首批OLED面板的工艺技术积累和市场认可度。但事实上，大族激光在其中有着多项技术储备，包括针对LCD和OLED产品的外形切割、线路修复、盖板成形、退火等领域，已经掌握了OLED面板产线所需的全套激光设备的制造量产能力。目前大族激光的相关设备已经进入到中后段的生产中，未来有望切入到价值量更大的前道面板生产工序。

伴随面板行业竞争格局的变化，国内面板厂商正在整个面板行业中起到举足轻重的地位，未来国产面板产线采用国产激光设备是大势所趋。大族激光的相关激光设备产品有望应用于LCD的面板产线升级和后续批次的国产OLED产线的投建中，从而在2017年以后成为公司业绩的重要推力。

风险提示

行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上升的风险；主要客户流失的风险；重大政策风险。

5.3 黑牛食品：收购国显光电进军OLED领域，产业经验丰富

黑牛食品原主业为食品饮料业务，处于持续亏损中。为此，公司对食品饮料业务进行了剥离，积极转型进军OLED产业。公司于2016年9月披露定增预案，拟向昆山国创、公司控股股东西藏知合等不超过10名投资者，发行不超过10.78亿股，募资不超过180亿元，用于合资设立江苏维信诺并投资第5.5代AMOLED扩产项目、第6代AMOLED面板生产线项目、第6代AMOLED模组生产线项目。

国显光电是国内OLED行业的领先企业。公司通过与清华大学紧密合作，建立起了从基础研究、中试研发至量产技术开发的完整技术创新体系。

维信诺拥有国内第一条PMOLED量产线，2012年起该产线保持全球出货量领先，单线产能和运营效率业内领先，并在业内率先实现盈利。2010年国显光电下属公司工研院建成完整的AMOLED中试线；国显光电投资建设的第5.5代AMOLED一期项目于2015年初投产，规划产能为月加工玻璃基板4000片，目前已实现出货。

风险提示

全球面板行业供需失衡的风险；产线量产进度不及预期的风险；面板价格下滑的风险；新技术替代的风险；原材料成本大幅上升的风险；收购失败的风险；重大政策变化的风险。

5.4 深天马：小尺寸领域领先企业，未来OLED领域持续发力

深天马于2017年3月发布重大资产重组预案，拟以非公开发行方式向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门购买厦门天马100%股权，向上海工投、张江集团购买天马有机发光60%股权。同时，深天马拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份，募资总额不超过19亿元，用于厦门天马第6代LTPS TFT-LCD及彩色滤光片（CF）生产线建设项目。

本次交易完成后，深天马A将直接持有厦门天马100%股权，直接持有天马有机发光60%股权，并通过上海天马持有天马有机发光40%股权。

在国内，天马有机发光是国内最早商用AMOLED显示屏的企业之一，2010年，上海天马投资建设国内第一条第4.5代AMOLED中试线。2013年，依托上海天马AMOLED中试线的经验，天马有机发光投资建设第5.5代AMOLED量产线，并已经成功生产。

深天马过去主要是a-Si产线，而目前a-Si也正在逐步转为盈利能力更高、客户粘性更好的专业显示领域（车载、医疗、工控等）。2016 年的这次对厦门天马和天马有机发光的收购为公司提供了LTPS与AMOLED领域的新成长动力。

风险提示

全球面板行业供需失衡的风险；面板价格下滑的风险；新技术替代的风险；原材料成本大幅上升的风险；资产重组失败的风险；重大政策风险。

5.5 三利谱：稀缺的偏光片生产企业，未来产能大幅扩充

公司为我国国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一，凭借稳定的产品质量，公司已成为了包括京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电等液晶面板和液晶显示模组生产企业的合格供应商。2017年上半年实现营业收入约3.64亿元，比上年同期增长5.51%，归属于上市公司股东的净利润约3062万元，比上年同期增长43.72%。

公司TFT-LCD系列偏光片产能450万平方米，黑白系列偏光片产能120万平方米，产线位于深圳；合肥三利谱宽幅（1490mm）TFT偏光片生产线于2016年10月底投产，产能1000万平方米，2017年上半年已经开始批量生产，另外，合肥三利谱目前正在建设一条宽幅1330mm偏光片生产线，预计产能600万平方米，计划2017年下半年进行调试生产；公司IPO募投项目正在进行项目初期工作，该TFT偏光片生产线达产后年产量1000万平方米。

风险提示

下游需求不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险；原材料成本上升的风险；新产能投资产进度不及预期的风险；重大政策变化的风险。

5.6 精测电子：绑定下游面板客户，受益于面板产业国产化崛起浪潮

公司最初专注于模组检测系统，2014年起，通过引进台湾光达及宏濑光电的技术和人才，产品线逐渐丰富，覆盖AOI光学检测系统和平板显示自动化设备，初步形成了“光、机、电”一体化的产品线，具有较强的整体方案解决能力。

公司传统优势业务模组检测系统实现收入2.28亿元，业务占比44.14%，新产品AOI光学检测系统大幅增长，2016年实现销售收入2.14亿元，同比增长154.77%，占业务比例达到41.5%。公司目前在Module制程的检测技术已经较为成熟，并成功实现了Cell制程产品的规模销售，Array制程的产品亦已完成开发，部分产品实现了销售，成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。

公司下游客户比较集中，从过去来看，前五大客户的占比通常达到了90%以上。公司核心客户中，包括了京东方、友达、中电熊猫、富士康、和辉光电、国显光电、华星光电等国内一线的著名的面板企业。

公司第一大客户一直是京东方。从2013年到2017年一季度，京东方收入占比一直保持在50%以上，2017年一季度达到了71%，2014年的占比也达到了70%以上。作为国内面板龙头的设备供应商，未来精测在OLED领域的机会更大。

风险提示

下游需求不及预期的风险；主要客户流失的风险；产品价格大幅下跌的风险。