三安/国星/澳洋顺昌等七家LED企业价值解析

在台湾晶元光电打响提价第一枪后，三安光电、国星安电、木林森等大陆企业纷纷跟进，LED产业进入价格回暖期。业内人士表示，在经历过2015年的行业“大洗牌”后，LED芯片、封装价格开始触底反弹，鉴于价格战和无序竞争成为过去，料此轮价格回升将持续并延伸到终端产品领域。

更为重要的是，全球整合背景下，LED产业进入资本驱动成长阶段，开启新一轮的并购整合。随着GE、欧司朗等退出照明市场和中国白炽灯淘汰，中国将成为LED产业转移主要承接平台，迎来新一轮发展良机。

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行业回暖将持续

近期的“提价潮”刷爆LED产业圈，产业回暖迹象显著。在台湾晶元光电率先提价的带动下，大陆的LED龙头三安光电紧跟着将部分中小尺寸产品价格上浮10%；国星光电决定将显示屏器件全线产品价格上调10%；木林森决定将显示屏RGB灯珠价格统一上调5%。此外，信达光电等非上市公司也纷纷调高了灯珠价格。

事实上，从二季度起，LED行业已表现出企稳的特征。以华灿光电为例，公司在半年报中表示，由于价格过度下跌，从二季度起行业产品价格有触底反弹的现象。

原材料和成本上涨成为本轮LED价格上涨的主要因素。木林森称其涨价因原材料价格上升；三安光电则表示，涨价因黄金、衬底大幅上涨和人工成本上升；国星光电将涨价归因于金线和银支架的成本走高、蓝宝石衬底价格大幅上涨。

对此，华灿光电总裁刘榕表示，价格触底反弹有望持续，并延续到终端产品环节。原材料等成本上涨是LED涨价的显性因素，但更为重要的是，经过一段时期的恶性低价竞争，整个产业链各环节的利润空间已被压缩到极限，产品涨价成为必然。随着白炽灯淘汰、人们对产品质量要求的提升，低质低价竞争时代成为过去，产品涨价持续可期。

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资本驱动新一轮并购

刘榕同时强调，全球整合背景下，LED产业进入资本驱动成长阶段，坚守主业的龙头公司会通过更多的海内外并购重组实现更大更强。

由于产业利润下降，GE、欧司朗、三星等国际LED巨头纷纷退出照明市场，中国将成为LED产业转移的主要承接平台，有望迎来更多的海外、高端市场份额，以及新一轮的产业并购机遇。

基于“屏的无处不在”，LED公司跨界产业链上下游、抢占风口布局双主业成为风尚。记者统计，VR（虚拟现实）、体育、文化娱乐是LED公司最爱的风口。在刘榕看来，LED产业已步入成熟期，爆发性增长机会已经不多，会有更多的不具有技术或规模优势的公司转而去寻求更具爆发性增长机会的行业。对此，有业内人士表示，这些跨界转型寻求行业外高增长机遇的公司值得关注。

但刘榕更看好那些产业内或基于产业链上下游的并购整合，“业务、生产制造和客户的重叠可形成互补优势，如基于屏延伸到赛事体育、基于制造技术延伸到集成电路。”刘榕表示，华灿光电并购美新是基于“LED和MEMS有很多相似之处”的定位：除了生产上的一些通用和相似优势外，美新在消费电子和汽车电子领域的优势有助于华灿光电的成长，而华灿光电有助于美新开拓客户。

据悉，华灿光电的义乌厂建设已近关键阶段，明年初进入试产；届时，华灿光电将具有月提供LED外延芯片130万片、蓝宝石衬底片近160万片的能力，进一步巩固其在行业的地位。

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我国白炽灯淘汰重要时间节点临近 LED灯替代望迎高峰

2011年11月14日，国家发改委等五部委曾发布“中国逐步淘汰白炽灯路线图”。根据路线图，我国白炽灯实施淘汰的最后时点将到2016年9月30日为止。而自2016年10月1日起，我国将可能禁止进口和销售15瓦及以上普通照明白炽灯，或视中期评估结果进行调整。

因此，我国淘汰白炽灯路线图即将迎来重要的时间节点，届时，国家有关部门可能会发布新的政策，对于未来白炽灯的淘汰措施给予进一步明确。

我国LED照明成本正不断降低，普及率也在不断提高，LED灯替代白炽灯是大势所趋。据测算，2016年LED照明市场规模将达305亿美元。业内人士表示，在白炽灯淘汰重要时间点临近和节能灯普及多年的情况下，2016年我国城市照明或将迎来一波更换LED灯的高峰期。

据路线图显示，我国白炽灯淘汰具体步骤如下：

第一阶段：2011年11月1日至2012年9月30日为过渡期，有关进口商、销售商应当按照本公告要求，做好淘汰前准备工作。

第二阶段：2012年10月1日起，禁止进口和销售100瓦及以上普通照明白炽灯。

第三阶段：2014年10月1日起，禁止进口和销售60瓦及以上普通照明白炽灯。

第四阶段：2015年10月1日至2016年9月30日为中期评估期，对前期政策进行评估，调整后续政策。

第五阶段：2016年10月1日起，禁止进口和销售15瓦及以上普通照明白炽灯，或视中期评估结果进行调整。

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供需改善，国内LED封测价格上调

需求回暖，国内LED封测价格上调：近期，中国最大的芯片厂商三安光电决定对部分中小尺寸产品价格上浮10%，而信达光电、安普光光电和木林森等LED厂商则将RGB灯珠价格上浮5%，这也是年内继3月份和5月份价格调整后第三次调价。2013-2015年取代60W的LED灯泡均价跌幅分别30.74%、23.36%、11.59%，取代40W的LED灯泡均价跌幅19.25%、17.88%和14.52%，价格年跌幅明显趋缓，尤其是经历15年的LED产品价格战后，国内许多厂商纷纷转型或者是减少产能，今年以来供给侧不断收缩以及封装规模增速的下滑，LED行业整体供需关系也会逐渐改善，随着原料成本及人工成本的上升，此次价格调整有利于LED厂商盈利改善。

LED渗透率有望提高，小间距或爆发

2015年全球LED照明渗透率达到27%，并维持上升趋势。我们认为国内LED照明渗透率略高于全球渗透率水平，大约在30%左右，仍有可观发展空间。2015年中国大陆LED封装市场规模为88亿美元，同比增长为2%。

而2016年照明厂商回补库存的需求出笼，预计2016年中国大陆LED封装市场规模为93亿美元，同比增长将达到5%。一般点间距越小，单位平方内所使用的灯珠的数量就越多，所以LED小间距市场的发展增加了LED灯珠的需求，目前小间距LED显示屏已进入市场成长期，据LEDinside的数据，2016年小间距LED消耗数量将达290亿颗粒，2021年小间距LED消耗将达1，898亿颗粒，年复合成长率高达46%，产值也有望从2016年的3亿美元成长到2021年的8亿美元，年复合成长率可达21%，小间距的爆发将进一步刺激灯珠的需求，LED行业集中度有望进一步加强，一些LED大厂终将收益。

户外屏、车用市场有望形成新的市场机会

随着LED显示技术水平的不断提升，显示效果的不断增强，同时LED显示技术进步还大大的降低了运营商建屏成本，以及后期运营维护成本，所以LED显示屏成为户外传媒的新宠儿。同时户外显示屏高解析度、高密度化的趋势也逐渐兴起，平均间距从P10向P6以下进展，2008-2014年LED户外传媒屏市场规模年复合增长率达31.4%。

预计户外LED的消耗数量将从2015年的936亿颗成长到2021年的2864亿颗，年复合成长率达20%。十三五规划指出，将大力发展新能源汽车产业，国产汽车厂商的市占率也会逐步提升，目前车用LED供应商主要为OSRAM、Lumileds、鸿利等。汽车照明市场崛起为LED厂商提供新的市场机会。

投资策略：随着LED行业供需改善以及行业集中度的提升，我们看好LED的长期发展前景，“大者恒大”的行业逻辑将使相关企业受益。因此我们重点推荐鸿利智汇，预计2016-2018年归母净利润分别为2.59/3.54/4.91亿元，对应的EPS分别为0.39/0.53/0.73元，对应PE为40/29/21倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌风险、毛利率下滑的风险。

LED 8只概念股价值剖析

鸿利光电

拟更名鸿利智汇，彰显联网战略雄心

公司公告称拟更名为“鸿利智汇”

拟更名鸿利智汇，彰显车联网战略雄心：公司公告称拟更变公司名称和公司证券简称，其中公司名称拟由“广州市鸿利光电股份有限公司”变更为“鸿利智汇集团股份有限公司”，公司证券简称由“鸿利光电”变更为“鸿利智汇”。

我们认为公司拟更名彰显了公司将车联网发展为第二主业的决心，预期后续将有更多的车联网项目落地。自公司提出“LED+车联网”双主业的战略目标以来，在把LED主业做大做强的前提下，积极布局车联网产业。截至目前，公司参股了迪纳科技，计划参股广州珠航校车，同时与专业投资机构合作设立了投资于车联网行业的基金。未来公司仍将通过多种方式和途径积极在车联网行业进行布局，力争将车联网培育成第二主业。

增资江西鸿利，扩产SMDLED：公司还披露拟向子公司江西鸿利增资4.17亿元。增资完成后，江西鸿利的注册资本由2.5亿元增加至6.67亿元。此次增资的资金来源是公司刚刚完成的定增，增发项目中“SMDLED建设项目”的实施主体是江西鸿利。本次增资是进一步扩充SMDLED产能，将增加产能16560KK每年，产能增长近一倍。我们认为公司此次产能扩张有利于发挥规模优势，在价格下降的情况下做低成本，为公司今明两年的利润增长打下坚实基础。

投资策略：鸿利光电逐步落实推进“LED+车联网”双主业战略，公司更名彰显了其车联网战略的雄心，预期后续将有相关项目落地。我们预计鸿利光电2016-2018年营业收入分别为23.72/31.72/43.07亿元，对应的EPS分别为0.36/0.49/0.66元，对应PE为40/29/22倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：LED行业竞争加剧，转型进度不及预期。

联创光电

全息展示+旅游演艺，新体验新机遇新未来

联创光电2016年6月7日公告发行股份及支付现金购买资产关联交易预案(修订稿)，该预案拟发行股份及支付现金购买南京汉恩数字互联文化股份有限公司(汉恩互联)65%股权总交易对价为4.68亿元。其中，以股份支付65%的交易对价(拟以12.75元/股发行0.238亿股)，剩余35%的交易对价以现金支付(1.638亿元)。并发行股份募集配套资金4.68亿元。标的公司承诺扣除非经常性损益后的净利润2016-2018年分别为5，500/6，600/7，600万元。

从LED+线缆业务战略升级至全息+移动开发运营，实现传统+新兴产业多轮驱动战略目标。公司自上市以来以保持LED+线缆业务稳定发展，由于国内LED行业发展速度，行业产能扩大，产品同质化较为明显，低端应用产品产能过剩严重，同时整体经济下行压力持续加大，LED行业增速逐渐放缓，应用产品市场竞争日趋激烈。

公司拟以控股汉恩互联切入数字媒体技术解决方案细分领域为未来可持续发展战略增添羽翼。借助公司已具备的上市平台、资金、质量品牌方面的优势支持新增业务发展。整合层面，在促进新老业务协调的同时，公司拟保持汉恩互联在自身业务的独立性，以期发挥原有管理团队在不同领域的经营管理能力，实现传统+新兴产业多轮驱动战略目标。

拟控股汉恩互联65%，打开全息多媒体互动+移动开发运营双核心领域，增强公司未来竞争力及盈利空间。成立于2004年的汉恩互联主要专注于数字营销行业中两大核心细分领域：全息多媒体互动数字展示和移动开发运营。两种业务模式整合了线上的移动端和线下的全息多媒体互动数字展示。

全息多媒体互动数字展示业务：主要通过“全息互动投影”技术辅以人机触控交互技术并结合分众定制的数字营销内容以360度全息投影、全息沙盘等产品为表现形式增加品牌客户的品牌形象。目前汉恩互联已为凤凰卫视、西门子、IBM、中移动、中联通、绿地集团等客户提供服务。另外，2014年中国规模以上(3万平米及以上)展会总数达到630个，展出总面积约为4529.6万平方米，国内存量庞大的展览展厅对全息多媒体数字互动展示技术的需求较高。

据中国信息产业网分析，2016年数字媒体解决方案行业市场规模将超363亿元；在技术应用端，全息展示技术产业链不断完善，应用的领域从科技、展馆逐步拓展至全息影院及全息主体公园和旅游景区、演艺项目。

例如在2016年8月将在上海打造张国荣VR虚拟演唱会，实现“内容+运营”的模式并丰富了汉恩互联全息投影产业链；其盈利模式主要是基于向客户收取的设备的租赁费用、活动服务费用、动画制作费用。截至2016年5月，汉恩互联已签约的全息多媒体数字互动展示内容制作业务有17项，主要为科技馆、博物馆、规划馆、体验馆、纪念馆、生活高峰论坛、晚宴、发布会等。

移动开发运营业务：数据显示截至2016年5月，中国移动互联网用户达7亿，总使用时长316亿小时，影音、通讯和工具三大类应用分别占据市场份额的34.7%、28.4%和17.6%，居民消费方式逐渐被移动端改变，进而移动互联网类营销体验服务成为线上与线下有机结合的重要突破口。

移动开发运营业务中盈利主要是基于汉恩互联提供移动开发到运营服务的全套解决方案。为客户提供定制化的企业级App，提供全面的营销战略，帮助企业达成品牌形象传播、产品营销推广、客户关系维护、销售转化等各方面服务来实现收入，例如移动开发运营案中的西门子(西门子家电APP)、中兴(智慧社区)、华泰证券(华泰证券移动营销)、经纶文化(经纶平台)等。截止2016年5月，汉恩互联已签约的移动开发运营项目为25个。

实际控制人认购募集配套资金巩固控制权，同时留有标的公司35%股权用于后续激励稳定团队。在本次募集配套资金中募集配套资金4.68亿元由公司实际控制人邓凯元全部认购。配套募集资金发行后，邓凯元直接及间接持有联创光电的股份升至26.40%，有助于巩固对上市公司的控制权。

公司将募集配套资金中1.57亿元用于全息演唱会运营项目，1.94亿元用于景区全息体验馆建设与运营项目。配套资金募集成功前公司将通过自筹资金先行投入，彰显公司以期实现多轮驱动战略目标的决心。同时此次收购汉恩互联65%股权，保留剩余35%股权作为后续收购是基于收益判断及商业考量，同时希望通过分享未来公司业绩增长带来的估值上升，将激励汉恩互联创始人股东继续投入业务，保证核心团队的稳定性。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。假设本次发行股份收购资产(发行23，858，823股)及募集配套资金(发行36，705，882股)最终获得通过，公司总股本将增至5.04亿股，在此基础下假设65%汉恩互联将与2017年初并表，预计2016-2018年公司净利润分别为1.50/2.079/2.294亿元，对应2016-2018年EPS分别为0.34/0.41/0.46元，对应7月25日收盘价PE分别为58/48/43倍。

在不考虑拟本次收购影响下，我们预计2016-2018年公司净利润分别为1.50/1.65/1.80亿元，对应2016-2018年EPS分别为0.34/0.37/0.41元。对应7月25日股价PE分别为58/53/49倍。考虑到全息技术在营销、旅游、演艺等领域更为优质的体验应用前景巨大，后续35%股权收购预期强烈，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：并购重组失败风险；行业发展不及预期风险；公司业务拓展不及预期风险；整合风险；技术研发风险。

阳光照明

Q2业绩重回高增长，营收结构不断优化

Q2业绩重回增长，迈向国内LED照明龙头

公司预告2016年上半年实现的归属于上市公司股东净利润同比增长10%~40%，即为1.96~2.50亿元；对应16Q2单季度归属上市公司股东净利润0.96~1.49亿元，同比增长17%~82%，公司在16Q2重回高增长。

收入结构不断优化，LED照明营收占比提升

公司二季度重回增长，我们判断一方面是由于LED照明仍保持高增长，另一方面公司自动化率提升以及规模效应带来整体费用率的降低，同时汇兑损益也对公司的净利润产生一定的积极影响。公司15年LED照明营收占比已经达到74%，今年仍将继续提升。同时，随着LED照明降价幅度的放缓，LED照明行业竞争也有望迎来向好的趋势。

盈利预测与推荐

公司是经营稳健、质地优良的国内LED照明龙头企业。在海外客户订单保持增长、客户拓展加速以及自有品牌逐步建立的推动下，公司未来仍将保持稳健增长。我们预计公司16~18年EPS分别为0.33/0.41/0.52元。我们看好公司未来的中长期发展，给予公司“买入”评级，继续推荐。

风险提示：LED行业景气度不及预期的风险；LED产品价格大幅下滑的风险；原材料价格大幅上涨的风险。

三安光电

引入专业投资伙伴，加快产业链的布局

2016年5月23日，公司发布《三安光电股份有限公司对外投资参与成立投资管理公司的公告》，与国家集成电路产业投资基金、晋江安瀛投资基金共同设立福建省安芯投资管理有限责任公司。另外，据德国半导体和机械公司Aixtron公告，已同意FujianGrandChipInvestmentFundLP的收购提议。

安芯基金规模较大，重点投向III-V族化合物半导体集成电路。本次成立的安芯基金目标规模500亿元，当期规模75.1亿元，重点支持III-V族化合物半导体领域设计、制造、封测、材料、设备和应用等环节，将支持三安集团和三安光电或其关联企业开展境内外并购、新技术研发和新建、扩建生产线等业务。

引入专业投资伙伴，加快产业链布局。本次三安光电、集成电路产业基金、晋江安瀛投资分别出资1200万元、1200万元和600万元，各自占比40%、40%和20%。本次成立投资管理公司引入的合作方具备专业的投资管理经验和完善的风险管控体系，将提高基金的投资决策水平，为公司的持续、快速、健康发展提供多种资源保障，基金的良好运作将有利于加快公司的产业链布局，进一步提升核心竞争力。

福建省的投资基金收购Aixtron，对公司有一定程度的协同效应。

Aixtron是MOCVD设备的双龙头厂商之一，属于国际领先的细分半导体设备厂商，本次是福建省的投资基金溢价50%要约收购。MOCVD设备不仅仅用于LED的外延片生产，同时也是GaAs、GaN集成电路外延片生产的必备设备之一，与三安光电的发展方向有一定程度的协同。

主业经营持续向好！继3月份部分封装厂涨价之后，晶元光电的芯片也有上调价格的举动，涨价是否成为全行业的一致行动还需后续验证，但这至少表明LED芯片价格下降的趋势在趋缓至逐步稳定。业务方面，公司持续扩充LED芯片产能、LED车灯将迅速放量、GaAs芯片今年大概率实现上亿规模的收入，看好公司今年维持高速增长的态势。

风险提示：系统性风险、基金并购项目不达预期

国星光电

显示屏器件价格上调，小间距LED产销量两旺

LED屏企显示屏封装、芯片价格再次上调

我们通过公开信息了解到，9月份国星光电显示屏器件全线产品价格将上调10%。同时国内其他各大LED芯片企业、LED屏企亦纷纷提高LED产品价格。

原材料价格上涨+市场需求旺盛驱动了此轮灯珠价格上调

从供给端看，国星光电此轮价格上调主要原因有2点：1、供给端收缩+蓝宝石衬底价格上涨带来的上游LED芯片价格提升；2、LED封装材料——金线和银支架的成本上涨。从需求端来看，小间距LED市场持续火爆，中报披露6家上市屏企业绩全部飘红，小间距是屏企业绩增长的主要催化剂。据预估，随着小间距市场需求提高+单位面积灯珠密度提高，2016年小间距LED灯珠市场需求290亿颗粒，到2021年小间距LED灯珠消耗将达1898亿颗粒，封装灯珠的年复合成长率高达46%。

小间距LED封装扩产，产销两旺维持高增长

公司今年两次扩产小间距LED封装，尤其是5月第二轮2.4亿扩产主要针对的就是小间距LED。按当前产能换算公司小间距LED封装市占率在20%以上，位居国内第一位，仅次于台湾亿光。

目前订单火爆，下半年仍有扩产预期。公司去年小间距产值约2.5亿，今年扩产100%+，按照当前价格走势今年小间距产能或可实现翻倍以上的增长。公司小间距LED技术优势突出(0606在开发，0808量产)，价格优势明显，预期未来市占率有望进一步提升。此外公司不断丰富产品组合，定位高端市场，推出的户外1921封装系列是全球最小尺寸的户外小间距，填补了户外P4以下高清显示领域的空白。

风险提示：小间距市场需求或不及预期；市场价格下滑风险。

澳洋顺昌

LED芯片涨价回暖，产能精准扩张爆发可期

LED芯片价格反弹，激烈洗牌后供需关系改善

相关公司普遍出现5-10%涨价。全球LED芯片大厂台湾晶元光电于今年5月份就已针对部分产品调高价格15%以上。国内LED芯片龙头三安光电于8月25日也发函针对中小尺寸产品价格上浮10%。下游封装领域，国内绝对龙头木林森也计划在9月1日起上调显示屏RGB灯珠价格5%，同样，信达光电也于同一时间，上调RGB灯珠价格5%。除了上述这些公司，另外LED产业链相关涨价公司还有华灿光电、国星光电、安普光、天合光电等等。行业呈现普遍涨价的情况。

激烈洗牌后供给端明显收缩：

1.前期粗放扩张导致产能过剩，价格战引发激烈洗牌，落后产能淘汰。

LED行业由于前几年的政策及补贴扶持产能迅速扩张。根据GLII统计数据显示，2009-2014年，国内LED外延芯片设备MOCVD从130台增长到1172台，增长超8倍。期间新增的1000台MOCVD绝大多数都得到了地方给予的每台800万元到1000万元的不等补贴。粗放的扩张，导致产能过剩情况出现，从而引发激烈的价格战。2013-2015年取代60W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到30.7%、23.4%、11.6%，取代40W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市场的竞争更为激烈，2015年芯片价格跌幅近30%，且2016年1季度仍旧延续下跌趋势。经过几年，尤其是2015年的价格战之后，国内许多规模较小、盈利能力较差的厂商纷纷转型或减少产能。

2.补贴取消，新设备投入较大，新建产能大幅缩水。

在2015年补贴取消后，新增产线机台的投入变得非常大，单台MOCVD的价格达2000万元左右，许多企业并不能够承担。根据全球MOCVD主导厂商Aixtron和Veeco(两家厂商占据全球90%以上份额)今年目前仅约30台订单的情况，对比2015和2014年全球252、228台MOCVD的出货量来看，新增产能大幅缩水。

下游显示与照明行业景气，需求端依旧旺盛：

1.LED显示相关公司业绩良好，持续高增长

全球LED显示市场规模在2015年即达到620亿元左右。其中中国市场达到320亿元，同比2014年增长月23%。且根据OFweek行业中心预计，到2020年，国内市场将超过800亿元，5年年均复合增长率达20.1%。

其中，LED小间距显示近年异军突起，由于其具有无拼接缝、显示效果好、成本下降快、寿命长等优势，已逐步替代DLP等大屏拼接显示。相关小间距显示企业业绩增长明显。根据数据显示，2016年上半年，艾比森小间距显示屏实现签单约2.3亿元，同比增长约65%。洲明科技小间距产品收入增长64%，订单额增长77%。利亚德小间距高清显示屏订单剧增，已突破11亿元，同比增长100%以上。

预估，2016年小间距LED的消耗数量将达到290亿颗，随着封装材料逐渐实现国产化，成本的进一步下降，以及LED小间距显示的渗透率提升。预计到2021年其消耗量将达到1898亿颗，年复合增长率高达46%。产值也有望从2016年的3亿美元成长到2021年的8亿美元，年复合增长率达21%。

2.LED照明渗透率仅3成，空间仍大

照明是LED下游主要的应用市场，根据第一LED网的数据，大致占比在69%左右。而根据DIGITIMES数据，全球LED照明市场规模近年来也增长明显，从2009年的17.5亿美元，增长到2015年的299亿美元，期间年复合增长率达到60.5%。但其渗透率依旧不高，在2015年仅为27.2%。因此，其成长空间依旧巨大。

且近期，根据我国国家发改委及五部委在2011年11月发布的“中国逐步淘汰白炽灯路线图”，我国白炽灯实施淘汰的最后试点是2016年9月30日，10月1日起，将可能禁止进口和销售15瓦及以上的普通照明白炽灯。在白炽灯淘汰的重要时间点临近与节能灯普及多年的情况下，我国城市照明或将迎来一波更换LED的高峰期。

受益于全球逐渐淘汰白炽灯，以及LED照明产品价格的不断下降，全球LED照明的渗透率有望从30%左右进一步提升。而中国作为占据全球LED照明产品80%左右产量的生产基地，未来有望显著受益于LED照明渗透率的提高。

LED行业集中度将继续提升，优秀公司将显著受益

2015年以来行业并购明显加剧。据阿拉丁新闻中心不完全统计，2015年中国LED行业并购整合加剧，2015年1-11月，中国LED行业并购金额达到408亿元，并购案例达53起。其中大额并购案例明显增加，并购额过亿案例数达39个，占比73.6%。跨国并购亦有6其，并购金额达228亿元，占比55.9%。

今年情况来看，并购依然火热，不少LED照明企业开始进行横向或纵向并购，许多企业将资金投往LED以外的领域，如互联网、传媒、体育等谋求转型发展。同时，海外产业链整合并购也不在少数，如华灿光电认购韩国株式会社SemiconLight、利亚德收购美国平达电子、三安光电合并环宇通讯半导体、东山精密拟并购美国MFLX等等。整体行业并购加剧，未来行业集中度有望快速提升。

行业前几名占据主要市场，其规模效应带来的强盈利能力有望保持强者恒强态势。以芯片厂商为例，根据第一LED网数据，中国本土前五大芯片厂商的市占率在2014年就已达到67%，并预计2015年达到71%。其前几名的厂商有望通过其规模效应，保持更强的盈利能力。而此次涨价，对于大的厂商来说，可以通过采购的量来平摊芯片涨价的缺口，但是小企业就没有这个实力来接受涨价在生产成本上造成的缺口。整体看来，芯片领域有望延续强者恒强的态势，行业集中度有望进一步提升。

公司在LED芯片强盈利能力已获证明，二期产能精准投放后续有望快速受益行业改善

高成本管控能力已获证明，是公司核心竞争力。澳洋顺昌创新的“内部公司制”管理制度的出色成本管控能力，已在金属物流配送和LED芯片领域获得证明。金属物流配送在行业整体承压的情况下，毛利率仍能保持持续增长，净利率水平一度超过竞争对手2倍(行业平均约1-2%，公司约5-6%)。LED芯片在2015年也获得33.1%毛利率，仅次于龙头三安光电。2016年上半年由于一季度的拖累，二季度虽有15-20%毛利率，但LED整体毛利率体现为10.9%，同比下滑较大。但三季度已回复至20%以上，预计后续随行业整体回暖，经营情况有明显改善。

LED二期计划再扩3倍，把握时间节点快速扩张。公司前期已通过发行可转债募集5.1亿元，由于行业情况未明朗，推迟了投产进度。三季度行业经营情况回暖后，积极推进二期产能建设，目前已采购设备，计划再扩相当于1期3倍的产能，届时月产能将达到80万片，规模明显提升。由于新机台相比其他竞争者的老机台具有明显较高的性价比，有望后续保障公司产品盈利能力，预计其竞争力将逐渐体现。由于公司前期已有成熟MOCVD设备调试及生产经验，预计产能将较快投放，于明年年初逐步投产。

公司传统主业金属物流配送汽车零部件比例有望持续提升，稳定增长；LED业务触底回升，适时扩张有望明年充分受益行业回暖；三元锂电业务明年另有超目前3倍产能投放在即，且剩余超半数股权收购预期强烈。公司短期业绩增长或有压力，但明年将迎来爆发，值得期待。预计公司16-18年净利润234/396/486百万元，EPS0.24/0.41/0.50元，对应16-18年的PE分别为45X、27X和22X，维持“买入”评级。

雪莱特

携手资深团队布局机器人视觉，无人机黑马雄心初显

公司发布公告，控股子公司曼塔智能拟出资5.1万元与胡金晖、金龙、纪晓东合资设立深圳曼科人工智能技术有限公司(暂定)，曼塔智能占51%股权。

携手国内资深团队布局机器视觉，无人机智能化迈出重要一步。

新设立公司旨在组建一支以机器视觉、图像处理为核心的人工智能团队。参股自然人中，胡金晖、金龙均为游视公司(UCVR)主创核心，在图像处理、机器视觉方面有着深厚的研发积淀和从业经验。

机器视觉是用机器代替人眼来做测量和判断，通过计算机摄取图像来模拟人的视觉功能，并实现人眼视觉的延伸。它包括成像、感知和理解三部分，是人工智能的重要前沿之一。

智能化是无人机的主流发展趋势，而机器视觉既是智能化的必要前提，也是亟待技术突破的难点。上半年，大疆创新领先全行业推出具备初步机器视觉功能的精灵4，亚马逊、英特尔也相继收购机器视觉团队。

短期来看，深圳曼科将加速公司无人机在视觉跟踪、人脸识别、避障等功能上的升级完善；长期而言，曼科将在环境建模、认知等人工智能领域进行深入探索，为未来实现自主飞行、无人驾驶提供技术储备。

曼塔智能S6已于8月闪亮登场。以全新芯片架构(非高通平台)为基础，配合自主研发底层系统和工艺优势，S6在靓丽的机身下不仅实现了完善的相机功能，还拓展出更多玩法。我们认为S6综合素质领先目前几乎所有竞品，将让更多人感受到无人机的乐趣，有望成为首款现象级便携无人机产品。

无人机等新兴业务蓄势待发，看好公司中长期发展前景

立足“光照明”、“光健康”主题打造全系列光科技应用，品牌及销售渠道建设有望初见成效；与富顺光电协同，开启LED相关应用新空间。

控股的曼塔智能无人机研发实力强，研发投入力度大，产能充裕。便携新品S6已于8月发布，或将成为自拍蓝海市场的现象级产品。

已确立“内生增长加外延发展”的发展模式，未来有望继续围绕消费电子、新能源汽车等产业链上下游展开资本整合。

业绩预测及投资建议：预计16、17年净利润约为0.90、1.30亿元，EPS分别约为0.25、0.36元/股，对应PE分别为67、46倍，维持“买入”评级。

来源 | 万隆证劵